降息落地或低波延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 降息落地或低波延续 [Table_Title2] [Table_Summary] 6 月 11-14 日，端午节后，债市经历三日震荡，一日 V型行情。10 年国债活跃券（240004）下行至 2.30%（-1bp）；30 年国债活跃券（230023）下行至 2.51%（-3bp）。 ► 反转行情启动，10 年及 30 年成为领跑品种 回顾本周行情， 10 年及 30 年成为领跑品种，前期表现较好的中端品种进入窄幅波动状态。存单方面，近期一级市场发行利率进入新稳态，9 个月至 1 年期国股行发行成本在2.03%-2.04%区间，二级市场定价相应保持窄幅波动。利率债方面，10 年期收益率下行 3-4bp，30 年期收益率下行 3bp左右，国债中短端维持窄幅震荡，国开债短端则略有上行。信用债方面，隐含 AA+城投债曲线仅平行下行约 1bp，行情所有降温；二级资本债中， 5 年期品种表现较好，降幅为3bp，其余期限则小幅波动。 ► 降息存在必要性 一是原材料涨价，中下游企业经营压力加大，降低中下游企业成本较为迫切。5 月 PPI 分项再度验证企业经营困境：原材料行业价格涨幅居前，环比上涨 0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值仍然高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。 二是房贷利率下限取消之后，部分地区房贷利率降至3.15%，与 1 年期 LPR3.45%已经形成倒挂，而且1 年期 LPR也显著高于同期限信用债收益率，这意味着中小企业短贷利率处于相对偏高水平。 三是通过降息引导居民存量房贷利率下调预期，减少居民提前还贷量。 ► 市场或需根据降息落地与不落地两种假设提前做好储备 假如降息落地，债市投资者对于 10 年期、30 年期收益率的预期下限或重新打开，可重点关注 30 年品种长久期带来的超额收益。假如政策利率维持不变，6 月债市大概率还会维持低波状态，鉴于下半月或重新进入数据及政策的真空期，消息面冲击或成为波动来源，关注调整时刻的配置机会，可适度关注长久期利率债的票息价值。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 研究助理：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 16 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 降息落地或低波延续........................................................................... 3 1.1. 行情回顾 .................................................................................. 3 1.2. 做好策略应对的两手准备 ..................................................................... 5 2. 季末回表压力显现，理财规模开始缩减 ........................................................... 7 2.1. 业绩表现：各类理财产品净值增幅持续收窄...................................................... 7 2.2. 季末回表压力显现，理财规模环比降 1337 亿元 ................................................... 7 2.3. 风险端：理财破净率持续下降，业绩不达标率小幅抬升 ............................................ 8 3. 杠杆率：银行间波动下降，交易所边际抬升....................................................... 10 4. 各风格中长债基久期均在拉伸 .................................................................. 12 5. 供给端：新增专项债发行边际加快 .............................................................. 14 6. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） .............................................................. 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ................................................... 4 图 3：各类理财产品净值增幅持续收窄（单位为 1） ................................................... 7 图 4：季末时点临近，理财回表压力逐渐增大，本周全部理财规模较前一周降 1337 亿元至 29.86 万亿元........ 8 图 5：全部理财产品破净率维持下降态势，较前一周降 0.3pct 至 1.5% .................................... 9 图 6：产品业绩不达标率较前一周小幅抬升至 15.4%，增幅为 0.1pct ..................................... 9 图 7：近 1 周理财产品业绩负收益率占比 ........................................................... 10 图 8：近 3 月理财产品业绩负收益率占比 ........................................................... 10 图 9：银行间质押式回购成交总量与 R001 成交量占比（更新至 2024 年 6 月 14 日） ........................ 10 图 10：银行间债券市场杠杆率（更新至 2024 年 6 月 14 日） ........................................... 11 图 11：交易所债券市场杠杆率（更新至 2024 年 6 月 14 日） .................