金工专题研究：中证国新港股通央企红利价值分析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 中证国新港股通央企红利价值分析 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 2024 年 6 月 19 日│中国内地 专题研究 康波下行期投资风格发生转变，投资偏好确定性，恒指具高性价比 自 2022 年以来，全球康波周期的下行特征愈发明显，过去 20 年的许多投资经验在当前环境下失效。最典型的变化是股债相关性由负转正，股债资产同时下跌的情况频繁出现，给资产配置带来困难。这一现象可能是长期性的，全球资本市场未来的投资风格可能会发生结构性变化，以确定性为核心的投资风格或将成为主流。高通胀、高利率、高名义增长的经济环境下，市场更偏好盈利清晰的行业和板块。当前 A 股和恒生指数在基本面和估值上具备较高的投资性价比，市场正重回基钦周期上行状态。 中证国新港股通央企红利指数有“港股+红利+央企”的高确定性投资优势 中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）由国新投资有限公司定制，选取港股通范围内分红水平稳定且股息率较高的央企上市公司证券，旨在反映这些公司整体表现。2024 年，跨境互联互通机制优化和政策利好提升了港股流动性预期，南向资金净流入已达 2837.90 亿元。国务院的新政策强化了对上市公司现金分红的监管，进一步提升了央企和国企的分红率，增强了市场信心。中证国新港股通央企红利指数的成分股在流动性、分红稳定性和股息率上具有显著优势，PE_TTM 为 8.22 倍，股息率为 5.64%，为投资者提供了高安全性和稳定收益的投资工具，在当前市场环境下具有较优投资价值。 中证国新指数覆盖企业广泛，展现出较高的分红水平和稳健的财务表现 中证国新港股通央企红利指数成分股涵盖了 17 个一级行业和 29 个二级行业，行业覆盖面广，权重分散。石油石化行业占比最高，达到 33.88%，其次是通信行业，占比 21.73%。从数量分布来看，通信和公用事业行业各涵盖 7 家公司，建筑装饰行业涵盖 5 家公司。该指数包含了多只行业龙头企业和高股息率股票，涉及能源、电力、通信、金融、建筑等多个领域，如中国海洋石油、中国石油股份、中国神华、中国石油化工股份、中国移动和中国电信等。这些公司在各自行业中具有重要地位，并展现出较高的分红水平和稳健的财务表现，体现了稳定成长和较高回报的特征，综合反映了央企的股票价格表现。 广发中证国新港股通央企红利等 ETF 近期获批发售 广发中证国新港股通央企红利等 ETF 近日获批发售，旨在实现最低的跟踪偏离度和跟踪误差。该基金将至少 90%的资产净值投资于标的指数的成份股和备选成份股，为投资者提供了一个便捷的工具，专注于港股央企红利板块的投资布局。基金在符合收益分配条件的前提下，收益将每季度至少分配一次，最多每年分配十二次。通过稳健的投资策略和明确的收益分配机制，广发中证国新港股通央企红利 ETF 为投资者提供了享受港股市场红利回报和央企稳定增长前景的理想选择。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 康波下行时期，投资会更加寻求确定性 2022 年以来，全球康波周期下行的特征愈发明显，过去 20 年的很多投资经验在 22 年以来均不成立。从 20 年至 22 年，很多资产特征在悄然发生变化。最为典型的就是海外股债相关性的变化。2000 年至 2022 年以前，股债两类资产呈现典型的负相关性，两类资产互为对冲，很少出现股债同时下跌的情景。因此以股债为核心的资产配置能够获得较好的长期收益。但 2022 年以后，股债资产呈现出正相关性，且较长时间出现股债同时下跌的情形，给资产配置带来了较大困难。 图表1： 全球股债资产等波动处理后的收益表现（2000 年以来） 图表2： 全球股债资产等波动处理后的收益表现（2022 年以来） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 投资范式的改变影响深远，我们认为这种改变并不是短期的特殊情景，大概率是类似全球康波周期下行所带来的长期影响，全球资本市场未来的投资风格可能会发生一些结构性的变化。在资产内部而言，以确定性为核心的投资风格在未来较长时间可能会成为主流。在全球康波周期下行期，由于面临债务问题等各种约束，历史上较为宽松的货币政策与未来可能持续的较为激进的财政政策，有可能促使全球经济走向高通胀、高利率、高名义增长的情景。对于全球股票市场而言，估值扩张难度较大，市场会更偏好当前盈利更清晰的行业和板块。 今年以来上证指数同比序列的周期拟合曲线仍处于上行通道，且国内增长领先因子环比继续上行，A 股存在基本面支撑。恒生指数同比序列和三周期拟合结果的偏离正在逐步修复，市场正在重回基钦周期上行状态。从估值角度看，当前恒生指数 PE_TTM 仍处于滚动四年均值以下，与美股等市场相比估值水平仍处低位，投资性价比相对较高。 图表3： 与周期运行趋势相比，恒生指数取同比的真实数值正在修复中 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2000/01/032002/01/032004/01/032006/01/032008/01/032010/01/032012/01/032014/01/032016/01/032018/01/032020/01/032022/01/032024/01/03股票债券-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022/01/032022/03/032022/05/032022/07/032022/09/032022/11/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/032024/03/032024/05/03股票债券-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01恒生指数同比回归拟合曲线 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金工研究 中证国新港股通央企红利指数：高确定性的“港股