信用市场报告：超长信用债最新情况如何？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 超长信用债最新情况如何？ 证券研究报告 2024 年 06 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：土地成交较弱，开工率涨跌互现，螺纹钢消费继续走弱，水泥和猪肉价格持续上涨，原油价格回升 - 国 内 需 求 周 度跟 踪 20240617》 2024-06-17 2 《固定收益：消费回升、产投回落——5 月经济数据 点评-固定收 益点评20240617》 2024-06-17 3 《固定收益：金融数据内涵式发展对于债市意味着什么？-固定收益专题》 2024-06-17 信用市场周度报告（2024-06-18） 近期，市场对于超长信用债的关注度越来越高。 为什么关注超长信用债？ 禁止手工补息等事件驱动信用债收益率、利差持续下行，简单的信用下沉和中短久期品种已经无法获取足够的收益，进一步拉长久期成为一种策略上的选择。而随着超长信用债关注度越来越高，其流动性也有明显改善。 近期，投资者行为有什么变化？ 保险机构一直以来是超长债的主要买入方，最近几个月买入力度明显加强；受禁止手工补息影响，理财 4 月以来持续净买入，环比及同比均维持强势；相比之下，基金似乎更为“冷静”，净买入量同比还略有下滑，或受负债端稳定性掣肘较多。 一二级市场上，近期有哪些新特征？ 一级市场：①2024 年 4 月发行量和净融资达到 2021 以来的最高位，分别为 1,406.80 亿元和 1,113.14 亿元；5 月回落，仍处于相对高位，6 月有望继续上升。②发行利率和利差继续下行，久期拉长，7-10 年期成为主流，3 月以来 30 年信用债频繁发行，共融资 445 亿。③信用资质优化，2024 年单月新发债券中，AAA 主体占比均在 95%以上。④一级市场投标热情再创 2021 年以来新高。⑤2024 年新发行的超长信用债中产业债占比始终在 85%以上，4-6 月城投债占比仅为 5.99%、3.19%、4.13%。 二级市场：成交火热，以中票为例，2024 年 1-4 月成交量快速提升，2024 年 4 月达到 1,261.94 亿元，月均增幅为 55.32%。7-10 年期成交量最大，AAA 主体债券拥有更好的流动性。 后市怎么看？ 中短期信用债，不大力度下沉，很难获得足够的投资收益。而在银行净息差持续走低、存款利率下行的趋势下，资金可能持续涌入非银，信用债收益率、利差可能继续在低位震荡。超长信用债绝对票息有优势，目前仍以优质发行人为主，建议持续关注。随着市场规模的逐步扩大，市场的接受度可能还将继续提高。 风险提示： 海内外宏观经济发展超预期，政策出现超预期变化，数据统计或有遗漏 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一级：超长信用债发行情况如何？ .................................................................................................. 3 2. 二级：超长债市场走势如何？ ........................................................................................................... 6 3. 机构行为：谁在买超长信用债？ ...................................................................................................... 7 4. 超长信用债投资价值怎么看？ ......................................................................................................... 10 5. 小结 .......................................................................................................................................................... 11 6. 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图表目录 图 1：超长信用债发行走势 ..................................................................................................................... 3 图 2：超长信用债发行利率和利差走势（VS 国债） ....................................................................... 4 图 3：超长信用债发行期限结构（年） ............................................................................................... 4 图 4：超长信用债发行评级结构（亿元）........................................................................................... 4 图 5：超长信用债发行有效投标倍数.................................................................................................... 4 图 6：超长信用债按主体性质分类（亿元） ...................................................................................... 4 图 7：2024 年以来发行超长信用债的城投主体省份分布 .............................................................. 5 图 8：2024 年以来发行超长信用债的产业行业分布 ...........................................