债券新视角：美国财政对美债的影响

证券研究报告请务必阅读免责条款图片来源：百度图片证 券 研 究 报 告债券新视角美国财政对美债的影响2024 年 6 月 14 日研究部姓名：段静娴SFC：BLO863电话：0755-21519166Email: helm@gyzq.com.hk·2美国财政对美债的影响2024-06-14 星期五新视角： 为什么关注美国财政赤字？美国财政赤字是决定美债发行规模的主要因素。当政府从税收中获得的资金不足以支付开支时，财政部便会发行债券以填补缺口。2023 财年，由于与 2022财年相比，收入的降幅远超支出的降幅，美国联邦政府的财政预算赤字扩大至 1.7 万亿美元，为有纪录以来第三大缺口，美国财政部 2023 年为弥补赤字净筹集了 2.4 万亿美元。可见，财政赤字是决定美债发行规模的主要因素，美国财政收支政策是分析未来美债供给和利率走向的重要基础。 美国财政收支概况： 美国联邦税收系统中，个人所得税每年贡献约 2-3 万亿美元，约占美国总税收收入比例的 50%左右。第二大税收来源是社保税，该类别占比约为 30-40%。第三大类税是企业所得税，占比约 10%。 美国财政支出主要包括三个部分：强制性支出、自主性支出与利息支出。其中，强制性支出与自主性支出的区别不在于支出项目本身的重要性，而在于是否需要每年由拨款法案提供资金。自主性支出主要为联邦机构的运作提供资金，如行政部门、国会办公室等。 未来美国财政收支情况展望： 由于 2023 年美国股市上涨以及通胀回落带来 2024 年个税起征点涨幅低于去年，2024 年美国财政收入有望改善。2024 年 2 月，CBO 及 OMB 先后调整了美国 2024 财年财政赤字预测。CBO 预测 2024 财年美国的赤字额为 1.582 万亿美元，相比 2023 财年下降 1020 亿美元。CBO 和 OMB 分别将 FY24 美国赤字率·3由在去年下半年预测的 5.8%和 6.8%调整至 5.3%和 6.6%。 CBO 预计 2024 年联邦政府在利息支付方面的支出将达 8700 亿美元，超过 2024年美国在国防上的支出 8220 亿美元。相比 2023 年的 6590 亿美元大幅增加32%。此外，根据 CBO 预测，到 2034 年，约 75%的联邦赤字增长将归因于利息成本。这意味着美国政府在财政管理和债务控制方面面临着巨大的挑战和压力。 美国财政部的发债节奏与财政赤字的关联性：美国财政部有权通过增发联邦政府债来为财政支出融资，2024 年 5 月，美国财政部在二季度再融资会议上表示，5 月开始，各期限国债将暂停增加拍卖规模，每月拍卖额维持在已有水平不变，且财政部表示未来几个季度内不再增加附息债拍卖规模，预计至少在未来几个季度内，久期的超预期供给将不会像 2023 年三季度那样成为困扰全球投资者的新难题。 总结：短期来看，虽然美国财政部在二季度再融资会议上暂停增发附息国债、开启回购，同时叠加美联储 5 月议息会议将缩表规模从 950 亿/月降至 600 亿/月，均有利于降低期限溢价并缓解年内美债供给压力，但长期融资缺口仍然巨大，未来仍不排除会重新增加附息国债的拍卖规模。·4目录1.为什么关注美国财政赤字？.................................................................................................................................62. 美国财政收支概况............................................................................................................................................... 72.1 美国联邦税收系统与 FY23 财政收入情况.....................................................................................................................72.2 美国财政支出构成及 FY23 财政支出情况................................................................................................................... 113. 未来美国财政收支情况展望.............................................................................................................................143.1 CBO&OMB 调整美国 2024 财年财政赤字预测...........................................................................................................143.2 预计 2024 年利息支出仍将大幅增加............................................................................................................................ 164. 美国财政部的发债节奏与财政赤字的关联性.................................................................................................175 . 总结.................................................................................................................................................................... 20风险提示.................................................................................................................................................................. 21·5图目录图 1：美国国债净发行额与当年赤字总额呈正相关（单位：十亿美元）.................................................................. 6图 2：美国三种主要税收占比(%).............................................................