【宏观快评】5月经济数据点评：重要的是第二拐点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 06 月 18 日 【宏观快评】 重要的是第二拐点——5 月经济数据点评 ❖ 核心观点： 我们继续重点分析“价”。从 PPI 的走势来看，本轮 PPI 同比转负的走势更像U 型（两个拐点），第一个拐点确认同比见底，第二个拐点确认开始持续上行直至转正。U 型与 V 型的区别或在于产能利用率的走势，此前 PPI 有三次同比转负，但持续时间较短，走势近似 V 型，主要原因是产能利用率能快速回升。本轮受产能利用率偏弱影响，走势或呈 U 型。 本轮 PPI 同比转负第一拐点或基本确认（2023 年三季度左右），原因有二。一是 2024 年 1 季度产能利用率降至历史极低水平，但 PPI 同比并未创新低，产能利用率下行对物价的冲击风险或已有所释放。二是从 PPI 定基指数来看，当下 PPI 定基指数从高点（2022 年 5 月左右）回落以来，下跌幅度已超过上一轮下跌（2019-2020 年）。即，价格本身的高位下行风险或也得到充分释放。 “价”的第二拐点何时会出现？有两种判断方法。一是宏观领先指标持续向好，包括代表政府发力的政策行贷款（负债端变化）、企业居民存款增速差、M1 等。这三个指标分别代表的是需求端政府、居民、企业的支出意愿的回升。5 月来看，M1 同比、企业居民存款增速差仍在下行，政策行负债端融资有所回升，但仍不及去年同期。二是供需均衡的向好。当下有两个供需压力较大，即工业（产能利用率低）与地产（库存偏高）。从 5 月经济数据来看，以产销率、煤炭价格间接观察的产能利用率来看，有所企稳向好，产销率同比降幅收窄，煤炭价格有所上行（山西优混 Q5500 从 4 月下旬的 826 元/吨上行至 6 月上旬的 881 元/吨）。但地产库存（狭义，也即本轮地产收储的重点）仍在上行，受此影响，新房房价同比仍在下行，百城土地成交同比仍较为低迷。 综上，价的第二拐点或仍需等待，PPI 后续或会受基数影响有所上行，但回升之路或仍较为曲折。 ❖ 5 月经济数据重点信息 1）基建：央地的分化仍在延续。1-5 月铁路运输业投资增速为 21.6%，好于前值 19.5%。1-5 月水利管理业投资增速为 18.5%，好于前值 16.1%。1-5 月航空运输业投资增速为 20.1%。1-5 月，电热气水投资增速为 23.7%，低于前值26.2%。1-5 月，信息传输业投资增长 12.9%。地方出资部分：公共设施管理业，1-5 月投资增速为-5.5%，前值为-4.5%。道路运输业，1-5 月投资增速为-0.9%，前值为 0.7%。根据交通运输部的数据，1-4 月全国公路建设投资增速为-9.1%。 2）消费：非耐用品偏强、网购偏强。从社零数据来看，限额以上具体品类来看，5 月耐用品增速为 0.1%，好于前值-2.4%。5 月，非耐用品增速为 6.4%，好于前值 3.9%。从投资数据来看，1-5 月，消费品制造业（与非耐用品有关）投资增长 15.6%，装备制造业（与耐用品有关））投资增长 12.2%。 3）工增：受需求侧的分化影响，产量走势分化较大。如粗钢与水泥，粗钢（装备制造业投资与生产强）好于水泥（更受基建影响）。集成电路（出口较强）与消费电子，集成电路更强，5 月集成电路增速为 17.3%，智能手机增速为4.0%，微信计算机设备增速为-1.9%。 4）地产：景气依然偏弱。房价方面，同比降幅扩大。新房方面，70 大中城市5 月同比为-4.3%，4 月为-3.5%。二手房方面，70 大中城市 5 月同比为-7.5%，4 月为-6.8%。 5）就业：5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，与上月持平，比上年同月下降 0.2个百分点。其中外来农业户籍劳动力调查失业率为 4.5%，与上月持平。 ❖ 风险提示： 房价下跌。居民消费信心不足。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美元：“靠欧不如靠己”——欧央行 6 月会议点评》 2024-06-17 《【华创宏观】缩减购债：启动，但只启动“一半”——6 月日央行会议点评》 2024-06-17 《【华创宏观】机关团体存款回落主导 M1 同比下行——2024 年 5 月金融数据点评》 2024-06-16 《【华创宏观】后续降息变数的关键更偏向于就业——6 月 FOMC 点评&美国 5 月 CPI 点评》 2024-06-14 《【华创宏观】驱散“价”的两个迷雾——5 月通胀数据点评》 2024-06-13 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、重要的是第二拐点 ............................................................................................................. 4 （一）“价”的第一拐点或已出现 ...................................................................................... 4 （二）“价”的第二拐点或仍需等待 .................................................................................. 4 二、5 月经济数据详细分析 ...................................................................................................... 5 （一）5 月主要经济数据概览 .......................................................................................... 5 （二）就业：失业率处于偏低位置 ................................................................................. 6 （三）消费：非耐用品强于耐用品 ................................................................................. 6 （四）地产：景气进一步下行 ......................................................................................... 7