宏观研究：经济修复动能边际放缓，关注内外需拉动力转换

证券研究报告：宏观报告2024 年 6 月 18 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《信贷需求有结构性亮点，新增社融好于预期》 - 2024.06.17宏观研究经济修复动能边际放缓，关注内外需拉动力转换核心观点（1）5 月经济数据整体呈现边际放缓态势。在供给端，5 月工业增加值虽不及预期，但保持了较高韧性，复合增速略高于 4 月，存在一定低基数效应，同时外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力。值得注意的是，从分行业看，医药行业筑底回升迹象愈发明显；电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业保持高景气度。在需求端，一是居民消费偏谨慎，消费需求修复不及预期，但呈现边际改善；二是基建投资或受专项债发行节奏靠后影响，边际有所回落；三是因大规模设备更新改造政策效果显现存在一定时滞，外需拉动呈现边际放缓，制造业投资亦有所边际放缓，但整体韧性仍强；四是房地产投资尚未明显企稳回暖，但政策效果已有显现，销售、开工建设边际改善。（2）出口拉动仍是当前经济持续修复的重要拉动力，扩内需稳增长政策效果亦逐步显现，内外需同频共振，经济延续持续修复态势。向后看，内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。继续提示，在双循环战略下，若出口增速超预期，扩内需稳增长政策节奏或有所放缓，此时外需拉动的行业仍将保持高景气度，内需支撑的行业投资机会或有所下降，因此，需要密切关注内外需拉动力边际变化情况。（3）基于 4 月和 5 月经济数据研判，4-5 月 GDP 增速在 5.3%左右水平，同时根据前文分析，预计短期出口韧性仍在，政策驱动下消费、投资有望温和回升，内外需同频共振拉动经济修复，预计 6 月经济会呈现边际向好态势，判断二季度 GDP 增速在 5.3%-5.5%区间，略高于全年经济增长预期目标。建议短期关注：一是新动能仍是关系未来的主线，新质生产力的数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；二是基建投资回请务必阅读正文之后的免责条款部分2升的机会；三是关注景气度较高的电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业；四是医药行业呈现筑底回升迹象，但从要素市场来看，医药行业价格尚未止跌回升，可密切观察，关注左侧交易机会。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1 工业增加值小幅低于预期，但韧性仍强 ..........................................................52 消费不及预期，政策驱动下有望温和回升 ........................................................73 制造业投资保持韧性，房地产投资尚未止跌企稳，固定资产投资增速边际放缓 ....................... 93.1 房地产投资增速跌幅进一步扩大，年内有望逐步改善 ......................................... 93.2 专项债发行节奏有所提速，基建投资有望温和回升 .......................................... 113.3 制造业投资好于预期，短期韧性仍强 ...................................................... 124 经济有望延续持续向好的修复态势，关注内外需拉动力切换 ...................................... 13风险提示 .....................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 5 月工业增加值同比增速 ........................................................... 7图表 2： 1-5 月分行业工业增加值同比变化情况（%） ..........................................7图表 3： 社会消费品零售情况 .............................................................. 8图表 4： 限额以上批发和零售同比增速 ...................................................... 8图表 5： 居民支出与居民收入增速 .......................................................... 8图表 6： 工业企业营收增速与城镇居民人均可支配收入增速（%） ............................... 8图表 7： 1-5 房地产投资增速跌幅边际收窄（%） .............................................11图表 8： 1-5 月房地产销售增速情况（%） ...................................................11图表 9： 1-5 月房屋新开工面积同比增速 ....................................................11图表 10： 1-5 月房屋竣工面积同比增速 .....................................................11图表 11： 1-5 月制造业投资情况（%） ......................................................13图表 12： 1-5 月各细分行业投资增速情况（%） ..............................................13请务必阅读正文之后的免责条款部分51 工业增加值小幅低于预期，但韧性仍强5 月工业增加值虽不及预期，但保持了较高韧性，复合增速略高于 4 月，存在一定低基数效应，同时外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力。值得注意的是，医药行业筑底回升迹象愈发明显；电子信息制造业和化学原料及化学制品制造业保持高景气度。5 月当月工业增加值 5.6%，较前值回落 1.1pct，弱于预期，较 wind 一致预期 6%低 0.4pct，好于季节性，较近五年（不包括 2020 年和 2021 年两个异常年份，下同）同期均值 4.5%高 1.1pct。以 2019 年为基期，5 月工业增加值年度复合增长率为 4.57%，较当月同比增速小幅回落，指向存在低基数效应，但较 4 月工业增加值年度复合增长率 4.53%高 0.04pct，