2024年5月经济数据点评：内需修复偏慢，更多是“节奏”问题

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 2024 年 5 月，规模以上工业增加值同比 5.6%、预期 6%、前值 6.7%；社会消费品零售总额同比 3.7%、预期 4.5%、前值 2.3%；固定资产投资累计同比 4%、预期 4.2%、前值 4.2%。 核心观点：内需修复偏慢，更多是“节奏”问题 5 月数据总体呈现外需强于内需，外需带动下工业生产仍保持较高“景气”。5 月，出口同比边际回升 6.1 个百分点至7.6%，表现强于国内需求项。出口带动下，工业增加值保持增长势头，季调环比 0.3%、当月同比小幅回落 1.1 个百分点至 5.6%；细分行业中，尤其是计算机通信、运输设备、有色金属等出口较快增长行业，生产强度更高。 内需修复偏慢，与稳增长政策“时滞”有关，尤以基建投资偏弱为表征。前 5 月，新增专项债发行进度仅 29.8%，明显低于正常年份的 48.5%；加之土地财政显著低预期等（前 4 月国有土地出让收入同比下降 10.4%），广义财政支出增速一路下行至-2.3%。公共设施投资增速的明显下滑或与之相关（5 月当月低至-8%）。 5 月中下旬以来，部分高频数据的趋势性走弱，引发市场对经济“二次探底”的担忧再度升温。相关指标包括且不限于全国粉磨开工率、沥青开工率、螺纹钢表观消费量、汽车全钢胎开工率等；在地产政策密集出台的背景下，5 月下旬以来新房销售、二手房挂牌价等拐头向下。此外，5 月金融数据“塌方”，也加剧了市场的担忧。 需要注意的是，5 月以来财政政策的加速或已启动，后续紧密跟踪稳增长效果的滞后体现。5 月发债节奏已有加快迹象，政府债券融资 1.2 万亿元、占新增社融近 6 成，拆分结构看国债、地方债分别是 6910 亿元、5350 亿元左右。过去几年规律显示，货币金融对经济影响减弱，经济运行节奏与财政支出节奏紧密相关。 除此以外，设备更新与消费品以旧换新等政策的相关效果已有一定程度体现，未来还会进一步加强。前 5 月，设备工器具投资同比增长 17.5%，显著高于去年末的 6.6%，指向设备更新需求已有所释放。5 月。社零商品分项中，家电、通讯器材零售额同比分别较上月提升 8.4、3.3 个百分点至 12.9%、16.6%，“以旧换新”政策效果也已有所体现。 在二产有韧性、三产“挤水分”背景下，预计 2 季度 GDP 增速或达到 5-5.2%左右。外需复苏叠加“设备更新”带动，2 季度工业生产或保持韧性。金融业增加值核算方式，参考指标由存贷款余额增速换为银行利润，短期内可能下拉三产 GDP 读数。中性情形下，预计 2 季度 GDP 增速或达到 5-5.2%左右，对应二、三产增加值同比分别为 5.8%、4.8%。 常规跟踪：工业生产保持一定强度，投资、消费表现相对平淡 生产：工业生产边际回落，服务业生产有所提升。5 月，工业增加值同比较上月回落 1.1 个百分点至 5.6%；其中制造业、电热燃降幅较大，边际均减少 1.5 个百分点；采矿业则较上月提升 1.6 个百分点。主要行业中，煤炭采选、黑色金属加工等行业涨幅较大。此外，服务业生产有所回升，5 月当月同比 4.8%、较上月提升 1.3 个百分点。 投资：固定资产投资略有回落，制造业投资维持韧性。5 月，固定资产投资当月同比 3.5%、较 4 月回落 0.1 个百分点。其中，基建投资当月同比较 4 月下滑 2.1 个百分点至 3.8%；制造业投资保持韧性，运输设备、计算机通信、汽车等装备制造业投资改善幅度较大；地产投资累计同比-10.1%、降幅较上月增加 0.3 个百分点。 消费：社零有所回升，商品消费涨幅较大。5 月，社零同比 3.7%、较上月提升 1.4 个百分点。其中，商品零售、餐饮同比分别较上月提升 1.6、0.6 个百分点至 3.6%、5%。分品类看，化妆品、文化办公、家用电器等可选消费改善幅度较明显，三大行业分别较 4 月上升 21.4、8.7、8.4 个百分点。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：内需修复偏慢更多是节奏问题......................................................... 4 2、常规跟踪：工业生产保持一定强度，投资、消费表现相对平淡....................................... 8 风险提示....................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 5 月，出口增速较前值明显上升 ........................................................... 4 图表 2： 5 月，出口较快增长行业的生产强度更高 ................................................... 4 图表 3： 1-5 月，新增专项债发行进度仅 29.8% ...................................................... 4 图表 4： 5 月，公共设施投资增速进一步下滑........................................................ 4 图表 5： 2024 年初国有土地出让收支均明显下滑..................................................... 5 图表 6： 5 月，广义财政支出同比下降 5.3% ......................................................... 5 图表 7： 6 月以来，粉磨开工率表现仍偏弱.......................................................... 5 图表 8： 6 月以来，沥青开工率进一步下滑.......................................................... 5 图表 9： 6 月以来，地产销售持续走弱.............................................................. 5 图表 10： M1 进一步下探至历史低位................................................................ 5 图表 11： 5 月，社融分项数据情况（亿元）......................................................... 6 图表 12： 财政支出“主导”经济修复节奏 ............................................................. 6 图表 13： 广义财政支出与工业