江南布衣(03306.HK)公司研究：高分红%2b稳定成长的设计师品牌时尚集团

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 06 月 19 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：马川琪S0350523050001macq@ghzq.com.cn联系人：廖小慧S0350122080035liaoxh@ghzq.com.cn[Table_Title]高分红+稳定成长的设计师品牌时尚集团——江南布衣（03306）公司研究最近一年走势相对恒生指数表现2024/06/19表现1M3M12M江南布衣11.4%18.5%114.8%恒生指数-5.7%11.5%-7.4%市场数据2024/06/19当前价格（港元）16.2052 周价格区间（港元）7.50-16.30总市值（百万港元）8,403.75流通市值（百万港元）8,403.75总股本（万股）51,875.00流通股本（万股）51,875.00日均成交额（百万港元）22.84近一月换手（%）0.20投资要点:具备影响力的设计师品牌时尚集团，多品牌运营带来增长空间。截至 2023 年 12 月 31 日，公司品牌组合包括三个阶段的多个品牌，即成熟品牌 JNBY，三个成长品牌 CROQUIS（速写）、jnby by JNBY及 LESS，以及包括 POMME DE TERRE（蓬马）及 JNBYHOME等多个新兴品牌。各个品牌均各自面向特定客户并拥有基于集团统一品牌理念“自然而然地做自己”（Just Naturally Be Yourself）的独特设计形象，产品主要面向中高层收入客户。目前公司已经建立主要由实体零售店、线上平台及以微信为主的社交媒体互动营销服务平台组成的全渠道互动平台，旨在打造一套由于其追求公司致力提倡的生活方式而购买的粉丝群体“江南布衣粉丝经济”体系。FY2024H1 营 收 利 润 均 大 幅 提 升 ， 实 现 高 质 量 增 长 。FY2018-FY2023，公司营收/净利润 CAGR 分别为 9.29%/8.65%，FY2024H1，公司实现收入 29.76 亿元，同比增长 26.1%。净利润5.74 亿元，同比增长 54.5%。公司实体店可比同店销售、线上渠道销售以及线下门店规模均实现了高质量增长，成熟品牌 JNBY 增长稳健，成长品牌迅速发展，公司 JNBY/CROQUIS（速写）/jnby byJNBY/LESS/新兴品牌的收入同比增速分别为 24.0% /17.2% /36.3%/38.5% /12.9%。截至 FY2024H1，公司共有门店 2036 家，其中JNBY/CROQUIS（速写）/jnby by JNBY/LESS/新兴品牌的门店数量分别为 935/311/497/235/38 家。线上线下全布局，拥有高粘性会员群体。分渠道来看，公司收入主要来自向经销商销售产品及在自营店和线上渠道向终端客户销售产品 ， FY2024H1 自 营 / 经 销 / 线 上 的 收 入 占 比 分 别 为39.8%/42.3%/17.9%，收入同比增速分别为 36.7%、18.2%和 24.2%。同时公司坚持以数据为驱动、技术为载体、粉丝经济为核心，FY2018-FY2023，公司会员数/活跃会员数/购买金额超过 5000 元的会员数 CAGR 分别为 22.5%/7.2%/9.9%。FY2024H1 公司会员数达到 740 万，活跃会员数达 55 万，购买金额超过 5000 元的会员数达30 万个。盈利能力提升显著，高股息率具备吸引力。公司毛利率、净利率在疫情后迅速回温，对比同行业公司，2021-2023 年公司毛利率攀升证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2显著，FY2024H1 为 65.46%，净利润平缓增长，处于可比行业公司中等水平。公司 ROE 高，FY2023 ROE 达 33.89%。同时，公司近三财年（FY2021-FY2023）保持较为稳定的股息率，平均值为 11%，远高于可比行业公司。公司现金流稳定，盈利状况良好，FY2023 股利支付率达到 75.98%，注重股东回报。盈利预测和投资评级：公司作为领先的设计师品牌时尚集团，产品面向中高层收入群体，具有广泛的产品及品牌组合生态圈，打造了多元化及高粘性的客群。零售环境逐步修复下、集团 FY2024H1 主品牌实现了优于行业大盘的增长，线下保持持续拓店，看好集团未来品牌力的持续提升。我们预计公司 FY2024-2026 收入分别为52.55/59.33/66.07 亿元，归母净利润分别为 8.34/9.49/10.77 亿元，6 月 19 日收盘价为 16.2 港元，对应 PE 分别为 9/8/7X。公司作为低估值高分红优质标的，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；市场开拓及产品推广风险；新品牌不及预期风险。[Table_Forcast1]预测指标FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）4465.15255.35932.66606.9增长率(%)9.317.712.911.4归母净利润（百万元）621.3833.6949.21076.8增长率(%)11.234.213.913.4摊薄每股收益（元）1.21.61.82.1ROE(%)31.429.625.222.2P/E12.39.28.17.1P/B3.92.72.01.6P/S1.71.51.31.2EV/EBITDA6.14.94.13.0注：财务单位为人民币，2024 年 6 月 19 日 1 港元=0.91137 元人民币资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 公司介绍：设计师品牌服饰领先企业................................................................................................................................. 51.1、 设计驱动，特有风格服饰..............................................................................................................................................51.2、 线上线下全布局，会员数量高增..................................................................................................................................92、 行业对比：盈利能力提升显著，ROE 高......................................................................................................................... 122.1、 盈利能力：持续提升利润率，保持高股息率.....