龙佰集团(002601)更新点评：5月外需维持强势，项目众多持续成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 基础化工/原材料 龙佰集团(002601) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 23.68 上次预测: 27.56 [Table_CurPrice] 当前价格： 18.65 [Table_Date] 2024.06.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.60-22.98 总市值（百万元） 44,504 总股本/流通A股（百万股） 2,386/2,322 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 24,255 每股净资产（元） 10.16 市净率（现价） 1.8 净负债率 65.04% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% 4% 19% 相对指数 -8% 10% 37% [Table_Report] 相关报告 4 月外需同比增长，资源为王持续成长2024.05.28 1-2 月出口同比略增，产品涨价表现强势2024.04.05 成本支撑价格，量增保障成长 2024.01.09 Q3 业绩符合预期，资源涨价持续受益2023.10.15 Q2 业绩符合预期，资源为王稳步发展2023.08.29 5 月外需维持强势，项目众多持续成长 ——龙佰集团更新点评 [table_Authors] 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) 王瑞健(研究助理) 021-38038445 0755-23976795 021-38031022 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号 S0880522120008 S0880523080006 S0880123070136 本报告导读： 钛白粉行业 5 月出口同比增长，公司资源及成本优势明显，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。维持 24-26 年 EPS 为 1.70、1.89、2.37 元。参考可比公司，给予 24 年 13.90 倍 PE 估值，下调目标价为 23.68 元（原为 27.56 元）。 我国 5 月钛白粉出口量同比增长，环比略降。（1）根据海关数据，从出口量来看，2024 年 5 月钛白粉出口 14.93 万吨，同比+3.11%，环比-5.15%，占全国产量约 36.92%；1-5 月累计出口约 79.67 万吨，同比+21.04%，占全国产量约 41.33%。24 年出口表现强势，我们认为原因或有二，一方面我国产品性价比优势突出，持续渗透全球市场份额；另一方面，受欧盟反倾销乌云笼罩，海外客户在 24 年有加速采购或者国内企业存加速出口的可能性。（2）从出口均价来看，2024 年 5 月中国钛白粉出口均价约 2299.82 美元/吨，同比+1.21%，环比+0.03%；1-5 月平均出口价 2251.24 美元/吨，同比+2.99%。 行业开工率稳定，内需亦表现强势。（1）供给端：根据百川盈孚，5 月我国钛白粉行业开工率约为 84.13%，环比-0.74pct，行业开工率相对稳定。产量方面，5 月产量 40.44 万吨，同比+23.51%，环比-0.23%。月内在北方地区存新增产能释放情况，另外华东、山东、攀枝花地区存在几家企业减产的现象，但是对整体供应量的影响有限，且多数已经恢复正常。（2）需求端：5 月外需提振作用有所减弱，内需表现一般，需求面对行情支撑的持续性动力不足。外需方面，根据百川盈孚，24 年 1-5 月我国钛白粉总产量约 193 万吨，其中出口量约占总产量的41.33%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面，24 年 5 月钛白粉表观消费量约 26.42 万吨，同比+39.62%，环比+3.72%。钛白粉终端下游为工业涂料、建筑涂料等领域，我们认为随着各地房地产及其他政策的落地，内需或随时间推移逐渐好转。 项目众多，持续成长。公司钛白粉产能 151 万吨/年，产能规模全球第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰源技改项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设 2500 吨/年高纯五氧化二钒项目、20000 立方/年钒电解液项目和 2000 吨/年铝球项目。 风险提示：在建项目不及预期、巴西印度反倾销超预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,155 26,794 29,950 33,123 36,079 (+/-)% 17.2% 10.9% 11.8% 10.6% 8.9% 净利润（归母） 3,419 3,226 4,065 4,509 5,661 (+/-)% -26.9% -5.6% 26.0% 10.9% 25.5% 每股净收益（元） 1.43 1.35 1.70 1.89 2.37 净资产收益率(%) 16.4% 14.4% 16.7% 17.2% 19.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.02 13.79 10.95 9.87 7.86 -28%-14%0%14%29%43%2023-062023-102024-022024-0652周股价走势图龙佰集团深证成指 龙佰集团(002601) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,726 7,007 9,547 13,332 13,122 营业总收入 24,155 26,794 29,950 33,123 36,079 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 16,834 19,617 21,064 23,408 24,827 应收账款及票据 2,377 3,393 3,325 3,678 4,006 税金及附加 277 362 389 381 415 存货 6,547 7,328 8,192 9,103 9,655 销售费用 428 546 598 662 721 其他流动资产 2,459 2,391 2,527 2,706 2,862 管理费用 1,424 999 1,197 1,324 1,442 流动资产合计 20,110 20,119 23,591 28,819 29,645 研发费用 1,014 1,014 1,197 1,324 1,442 长期投资 337 860 860 860 860 EBIT 4,287 4,260 5,669 6,2