新国都(300130)深度报告：支付出海正当时，国内业务新启航

证券研究报告 | 公司深度 | 计算机设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新国都(300130) 报告日期：2024 年 06 月 21 日 支付出海正当时，国内业务新启航 ——新国都深度报告 投资要点 ❑ 沿着电子支付产业链全面布局 公司成立于 2001 年，多年来深耕电子支付行业，已经形成了 POS 机具+收单+增值服务+技术的产业链全面布局，具备协同优势。电子支付设备（POS 机具为主）为基石业务，POS 机是实现收单功能的核心设备。2023 年出货 517 万台，其中海外出货占比 86%，实现收入 9.93 亿元，占总收入 26%。收单及增值服务是公司收入与利润的主要来源，2023 年占收入 68%，占毛利润 60%。围绕收单中使用到的生物识别（人脸识别、指纹识别）、人工智能技术，公司业务延伸至生物识别设备以及审核服务领域。 ❑ 海外业务：设备向高端市场渗透，收单业务在欧洲商户落地 公司出海遵循“先设备，后收单”的路线。2009 年公司便开始将设备销往境外。2021-2023 年，在国内竞争加剧以及海外市场快速增长的背景下，公司将电子支付设备重心从境内转移至境外，境外设备出货量占比从 16%增长至 86%。 海外开展收单业务存在牌照以及本地运营的壁垒，公司目前具备跨境收单能力以及欧盟本地收单能力。其中，2021 年公司取得卢森堡 PI 牌照，使公司可在整个欧盟市场内开展收单业务，公司收单业务在部分欧洲商户中已经落地，构成先发优势。在跨境支付领域，公司获得美国 MSB 牌照以及香港 MSO 牌照，使公司可以帮助出海企业解决跨境支付与收款问题。 海外收单费率高于国内，前景可期。头部公司 Adyen 在欧洲的收取的费率可到达收单金额的 0.6%-0.8%，而公司国内收单费率则只有 0.1%左右。 ❑ 国内收单：行业环境改善+增值服务提升附加值 国内收单机构由于监管趋严带来行业出清，竞争格局优化、各家厂商纷纷提升收单费率。2023 年新国都、新大陆、拉卡拉支付费率均有明显提升。其中新国都费率从 0.119%提升至 0.133%。考虑到监管导致成本上升以及违规盈利空间消除，预计费率的提升将会持续。 公司通过增值服务带来客户粘性以及服务价值的提升。收单场景作为商业经营数据的重要入口，可以利用积累的数据为客户提供增值服务，帮助商户实现数字化运营，降本增效。目前子公司嘉联支付通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于 SaaS 模式为用户提供支付与增值服务融合的解决方案。形成了涵盖零售、教培、餐饮、医药、酒店、酒吧、休闲、物业、停车、加油十大场景。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2024-2026 年公司营业收入达到 40.94、46.11、53.88 亿元，同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；归母净利润分别为 8.69、10.27、12.45 亿元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16 倍 PE，对应目标市值 139 亿元，对应目标价为 24.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 liujingyi@stocke.com.cn 研究助理：张致远 zhangzhiyuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥17.87 总市值(百万元) 9,998.76 总股本(百万股) 559.53 股票走势图 相关报告 1 《新国都(300130)：POS 终端制造商到电子支付方案提供商》 2010.09.28 -37%-28%-20%-11%-3%5%23/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06新国都深证成指新国都(300130)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,801 4,094 4,611 5,388 (+/-) (%) -11.94% 7.70% 12.64% 16.85% 归母净利润 755 869 1,027 1,245 (+/-) (%) 1588.44% 15.06% 18.20% 21.22% 每股收益(元) 1.35 1.55 1.84 2.22 P/E 13.24 11.51 9.74 8.03 资料来源：浙商证券研究所 新国都(300130)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2024-2026 年公司营业收入达到 40.94、46.11、53.88 亿元，同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%； 归 母 净 利 润 分 别 为 8.69、10.27、12.45 亿 元 ， 同 比 增 速+15.06%、+18.20%、+21.22%。参考可比公司估值水平，给予公司 2024 年 16 倍PE，对应目标市值 139 亿元，对应目标价为 24.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)公司电子支付产品在海外具备竞争力，海外 POS 机持续上量，向高端市场突破 2)公司在欧盟市场的本地收单业务拓展顺利；跨境收单业务范围持续扩大，收入持续提升 3)国内收单费率仍有上升空间，增值服务增加与客户粘性绑定，提升公司服务价值 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：POS 机具国内市场竞争激烈，出货量下降；海外新兴市场经历了快速发展期，增速放缓 我们认为：一方面，公司产品具备竞争力，海外市场出货仍在持续增长，份额不断扩大，正在向欧美日高端市场持续渗透；另一方面，收单业务是驱动公司业务增长的另一驱动力，国内收单费率上涨，同时公司不断丰富变现手段；海外公司实现欧洲本地收单落地，并且布局跨境业务，有望带来新的增长空间 ⚫ 股价上涨的催化因素 海外POS机销量创新高、欧盟收单业务创收超预期、公司获得更多海外业务牌照、国内交易费率上升超预期 ⚫ 风险提示 政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险 新国都(300130)公司深度 http://www.stocke.com.cn 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 电子支付全流程产业布局 .......................................................................