赛维时代(301381)服饰出海，踏浪前行

联合研究丨公司深度丨赛维时代（301381.SZ） [Table_Title] 赛维时代：服饰出海，踏浪前行 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司是跨境卖家的头部领军企业，自 2016 年后深化改革推进品牌服饰战略，深耕供应链、数字化体系，当前公司已经孵化 60 个以上营收过千万的自有品牌，其中包括家居服品牌 Ekouaer、男装品牌 Coofandy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等。2023 年公司营业收入为 65.64 亿元，四年 CAGR 23%，归母净利润为 3.36 亿元，四年 CAGR 58%。本文将深度分析，公司成功塑造多个品牌背后的商业逻辑和竞争优势，以及未来的成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 于旭辉 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490518020002 SAC：S0490520080019 SFC：BUV258 SFC：BUU942 秦意昂 柯睿 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 赛维时代（301381.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 赛维时代：服饰出海，踏浪前行 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司概况：品牌服饰，跨境先锋 公司是跨境卖家的头部领军企业，自 2016 年后深化改革推进品牌服饰战略，深耕供应链、数字化体系，截至 2023 年公司已经孵化多个营收过亿的自有品牌，其中包括家居服品牌Ekouaer、男装品牌 Coofandy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等品牌。2023年公司营业收入为 65.64 亿元，四年 CAGR 23%，归母净利润为 3.36 亿元，四年 CAGR 58%。本文将深度分析，公司成功塑造多个品牌背后的商业逻辑和竞争优势，以及未来的成长空间。 核心能力：底层优势，高度复用 跨境互联网服饰行业，其特征在于个性化需求丰富、链路环节长、尺码繁多退货高，针对这一痛点下，公司从 2017 年开始布局优化“小前端+大中台”的组织架构，设置“小前端”将个性化环节例如产品设计、销售运营、备货等移交给业务小组，构建大中台体系将共性的业务包括供应链、物流、营销等链路实现标准化，在此基础上，公司竞争优势有三大体现，其一历经数年搭建超 19,000 款式的版型数据库，成功解决海外消费者尺码不一、高退货的问题；其二是上下游供应链整合，深度绑定核心面料和外协供应商，并首创研发数字化供应链系统，实现供应链效率最大化。第三，品牌定位服饰标品，设计感具备简约、百搭的特性，使得商品供应链更易于管理。基于以上，我们认为公司构筑了较为成熟的商业体系和竞争壁垒，存货周转效率位于服饰和跨境行业的领先地位，为后续的成长路径奠定了夯实的基础。 成长空间：品牌梯队，打造心智 凭借公司小前端+大中台模式，以及上下游供应链资源整合，公司已经具备成熟的品牌复制化能力，未来梯队将有序增长。在此基础上，品牌力塑造是决定增长久期的关键，而这也是公司一贯执行的长期战略，具体而言，公司凭借中台能力和渠道运营优势，在利基市场取得头部位置，全域营销强化消费者心智，发挥品类连带效应拓展新的类目，以上使得公司主力品牌发展迅速，且在海外消费者层面留存较强品牌心智。无论从权威机构的品牌榜单、或是海外社媒红人的分享链接均能看到公司品牌化趋势。基于此我们认为公司成长空间较为宽广，品牌梯队的顶层设计和主力品牌塑造，将持续推动集团快速增长。 投资建议：服饰品牌出海先锋，成长路径清晰 我们认为，公司以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合为一体的全链条品牌运营模式。基于其小前台+大中台的底层优势并高度复用，品牌梯队建设和主力品牌塑造的两大成长路径清晰。边际来看公司不乏增长亮点：品牌方面，公司主力品牌增速领先，管理红利复刻至中腰部品牌，部分女装品牌已开始崭露头角；渠道和区域维度，公司积极开展欧洲区域布局，布局沃尔玛、tiktok、独立站等新兴渠道获取增量空间；盈利视角，当前公司硬件类产品去库基本到位，叠加亚马逊平台降佣后对盈利能力的驱动，对边际上业绩弹性有一定支撑。基于以上逻辑，我们较为看好公司的投资价值，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.4、5.6、7.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 25.45 总股本(万股) 40,010 流通A股/B股(万股) 3,345/0 每股净资产(元) 6.25 近12月最高/最低价(元) 53.27/21.00 注：股价为 2024 年 6 月 14 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -50%-28%-5%18%2023/72023/112024/22024/6赛维时代零售业沪深300指数上证综合指数2024-06-20%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 联合研究 | 公司深度 目录 公司概况：品牌服饰，跨境先锋 ................................................................................................... 6 业务结构：定位大服饰赛道，品牌运营平台型企业 ....................................................................................... 6 治理情况：高管具备工程履历，奠定强供应链基础 ....................................................................................... 9 核心能力：底层优势，高度复用 ................................................................................................. 10 商业模式：小前端+大中台的组织架构 ......................................................................................................... 11 前台：阿米巴小前端体系，快速试错和上量 .................................