三中全会前瞻及市场影响：改革之路，回首与展望

宏观深度报告 / 2024.06.19 请阅读最后一页的重要声明！ 改革之路：回首与展望 ——三中全会前瞻及市场影响 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《施工为何显著回落？—5 月经济数据解读》 2024-06-17 2. 《运价连续上行——实体经济图谱 2024 年第 22 期》 2024-06-15 3. 《财政仍待有效投放——2024 年 5 月金融数据解读》 2024-06-14 核心观点 三中全会召开在即，市场对此的关注也逐步升温。那么，三中全会对于改革可能会有哪些安排布局？这又将如何影响市场表现呢？ ❖ 回顾：三中全会如何布局改革？三中全会主要以经济与改革为主题，对国家未来的经济发展方向具有重要指导意义。回顾历届三中全会，中国特色的社会主义市场经济体制改革是主线。一般来说，在双数届别的三中全会，往往是对经济体制的顶层设计与完善，而单数届别的三中全会，常是就重点领域的改革做出深入部署。二十届三中全会的关键议题和政策脉络，其实已隐含在近期的工作部署之中，新质生产力发展、财税体制改革、推动数字化转型、建设全国统一大市场等或是关注重点。 ❖ 展望：本次会议重点改什么？第一，财税体制改革是重中之重，我们预计，或涉及央地和财政收支关系等结构方面的再平衡，收入端拓宽来源的同时，支出端可能更加倾向民生领域。第二，发展新质生产力是“传统+新兴”“两手抓”。既要推动传统产业转型升级，又要加快发展战略性新兴产业，而科技创新体系为新质生产力提供有力支撑。第三，建立现代企业制度，进行高标准市场体系改革。特别是通过优化国企考核指标以及综合评价民企，来增强创新动力。第四，大刀阔斧改革金融市场，优化投融资环境。耐心资本不足使得市场缺乏“定海神针”。我们预计，养老金等保险资金、国有资金或将在支持创新的投融资领域发挥更大作用，这也在打造长期牛市的基础。第五，扩大对外开放，参与全球治理。持续优化签证政策，建立外国人士服务管理体系，扩大现有国际组织规模，积极扩大“朋友圈”，放开外资限制，提高投资自由度。第六，推动城乡要素流动和区域一体化，打造“全国统一大市场”。打破城乡要素流动壁垒，促进人员和资源合理分配，缓解城乡收入分化，推动区域一体化进程。 ❖ 影响：会议前后市场有何表现？对权益影响较明显。短期来看，全会前 1个月和前 1 周市场往往会出现两次明显调整，而会议召开 1-2 个月内市场行情有望实现反弹。行业和风格方面，由于市场往往对三中全会可能带来的重大改革有积极预期，周期和金融地产板块在会议正式召开前，往往有较好的表现。但随着预期兑现，两板块会出现回调。此前表现相对稳健的风格就会浮出水面，从近四届三中全会前后的市场表现看，医药医疗板块有三次在会后2 个月内领涨市场。长期来看，会后 1-2 年内有望出现牛市或稳增行情。债券市场整体表现并没有体现出很强的受会议主导的行情，不过全会可能会影响债券市场风险偏好。我国前三次汇率改革均发生在三中全会部署工作后 1-2年内。从经验来看，全会后 3 个月内，人民币往往对美元贬值。全会对大宗商品市场表现的影响相对较小。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期；历史经验失效；资料更新滞后。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 回顾：三中全会如何布局改革？ ........................................................................................................... 4 2 展望：本次会议重点改什么？ ............................................................................................................... 9 3 影响：会议前后市场有何表现？ ......................................................................................................... 19 图 1. 中央委员会全体会议讨论的主要内容 .................................................................................................. 4 图 2. 历史上各届三中全会主要成果 .............................................................................................................. 5 图 3. 十六届三中全会和十八届三中全会重点内容 ...................................................................................... 6 图 4. 党和国家机构改革进展情况 .................................................................................................................. 6 图 5. 近一年来习近平总书记在 8 个省市考察中的关键指示 ...................................................................... 7 图 6. 近期各部委的会议和文件内容词云 ...................................................................................................... 8 图 7. 近期专家言论关注点 .............................................................................................................................. 9 图 8. 房产税和土地相关税收增速下行（%） ............................................................................................ 10 图 9. 税收层面改善收入分配的方法 .......................................................................................................