博纳影业(001330)首次覆盖：深耕电影25载势头正强劲，储备丰富AI赋能业绩更可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 博纳影业(001330.SZ) 2024 年 06 月 19 日 买入（首次） 所属行业：传媒/影视院线 当前价格(元)：6.06 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.06 6.88 1.34 相对涨幅(%) -3.00 8.03 3.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《传媒互联网行业周报：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争》，2022.12.18 2.《网龙（0777.HK）首次覆盖报告：游戏业务稳健，教育业务利润释放可期》，2022.11.30 博纳影业（001330.SZ）首次覆盖:深耕电影 25 载势头正强劲，储备丰富 AI 赋能业绩更可期 投资要点  首家从事电影发行的民企，全产业链布局扩大竞争优势。公司起步于香港电影发行，是国内首家从事电影发行业务的民营企业，业务不断向产业链上下游延伸，并在 2019 年获得相关政策出台后的第一张院线牌照，至此公司投资、发行、院线和影院四大业务成型。全产业链布局提升公司的竞争优势。上游投资把握内容，下游院线影院把控渠道，发行端整合上下游资源及长期积累的经验，进一步优化影片宣发，使得优秀作品“有的放矢”。  内容储备丰富，主旋律赛道竞争优势明显，创新布局动画赛道。公司主旋律电影优势显著，经过多年的探索，总结出主旋律与商业化拍摄相结合的“新主流”电影制片方法，以多部曲的形式推出“中国胜利”“中国骄傲”“山河海”三个系列纵向延伸 IP 价值，凭借主投的 11 主旋律电影收获了 230 亿元的票房，片均票房超 20亿元。主投主控电影《红海行动》《长津湖》《长津湖之水门桥》分别取得了2018/2021/2022 年度票房冠军。公司掌握了影视行业的“核心资产”，即人才，与众多优秀的导演、监制、演员和编剧等长期合作。一方面通过签订长期合作协议确保合作可持续性；另一方面影视艺人持股有利于提升合作忠诚度。此外，公司主旋律影片拍摄多次获得政府机构指导。未来公司计划每年以“三大片+三小片”的节奏上线新片，内容储备充足。24 年暑期档包括成龙主演影片《神话》的续篇《传说》（定档 7/12）、《红楼梦之金玉良缘》（定档 7/26），其他重要作品包括《蛟龙行动》《克什米尔公主号》等。此外，公司尝试动画赛道。新增电影项目《人体大战》，项目总投资为 12,000 万元，公司预计实现 31%-40%投资回报率。  AI 方面积极探索，公司电影《传说》应用 Deepfake 技术，即将登上银幕。我们认为，此前 Sora 带来的架构升级，为 AI 生成视频在长视频领域落地带来机会。公司对 AIGC 的探索与应用会在几个层面，包括影视剧内容生成、艺人角色养成、电影后期辅助、IP 授权合作等。在后期领域，AI 赋能影视已相对成熟，公司已有应用落地。公司即将上映的电影《传说》中，导演唐季礼与其团队运用了“Deepfake深度伪装”AI 技术，还原出 27 岁成龙的样貌。在制作领域，公司积极探索，AIGC科幻短剧集《三星堆：未来启示录》发布。该剧第一季共 12 集，由抖音联合出品，将在抖音短剧暑期档播出。  公司逆势扩张有望提升市占率形成 Alpha，影视行业恢复提供 Beta。截至 2023年底，公司院线旗下已加盟 127 家影院，包含 101 家公司旗下影院及 26 家外部加盟影院，同比净增加 9 家。影院方面，票房总额近 5 年维持在影投公司前 10 名，且市占率逐步提高，2023 年约为 2.09%。博纳影投旗下影院整体经营效率较高。根据拓普数据，在票房 Top10 中，博纳影院场均收入 685.43 元，排名第四；单影院产出 1117.13 元，位居第四。此外，行业内部“洗牌”的节奏加快，影投集中度逐步提升。公司抄底收购多家影院，逆势扩大影院业务基本盘，2021 年以 1.4 亿元收购 7 家业界公认高端品牌 UA 影院，平均收购金额 2000 万元。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 29.76/ 36.67/38.52 亿元，同比 85.1%/ 23.2%/5.1%；归母净利润分别为 3.06/5.13/5.66 亿元，同比 155.3%/67.8% /10.3%。24 年公司参投的《飞驰人生 2》票房表现出色，暑期档《传说》、《红楼梦之金玉良缘》已定档；其他重点片单包括《蛟龙行动 2》《克什米尔公主号》等，因此我们认为在影片投资端公司有望大幅恢复。公司是国内稀缺且优质的主旋律商业化电影投制方，拥有丰富的行业资源、一流的制作水平与对影片精准定位，同时内容储备丰富，有望提升项目稳定性和业绩确定性。此外，AIGC 赋予公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、票房表现不及预期、作品无法如期上映等。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-062023-102024-022024-06博纳影业沪深300 公司首次覆盖 博纳影业（001330.SZ） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,374.52 流通 A 股(百万股)： 1,055.18 52 周内股价区间(元)： 5.02-9.71 总市值(百万元)： 8,329.59 总资产(百万元)： 15,344.60 每股净资产(元)： 4.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,012 1,608 2,976 3,667 3,852 (+/-)YOY(%) -35.6% -20.1% 85.1% 23.2% 5.1% 净利润(百万元) -76 -553 306 513 566 (+/-)YOY(%) -120.8% -631.9% 155.3% 67.7% 10.3% 全面摊薄 EPS(元) -0.05 -0.40 0.22 0.37 0.41 毛利率(%) 35.7% 16.0% 35.0% 46.1% 46.1% 净资产收益率(%) -1.1% -8.9% 4.7% 7.3% 7.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 博