互联网行业海外垂类AI专题(7)：美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年06月19日海外垂类AI专题(7)美股SaaS一季报跟踪，AI效果明显分化行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要•本报告跟踪了美股软件公司2024Q1业绩表现与指引，其反映了下游需求以及AI带来的结构性影响：•传统SaaS业务的企业开支复苏低于预期，年初宏观经济的不确定性影响了企业客户开支计划。高通胀、高利率给企业特别是中小企业经营带来压力，部分下游客户仍在降本增效的周期。MDB与NOW的业绩会均表示了需求环境尚未出现大的改善，宏观环境比预期的更加具有挑战性。CRM表示相比去年四季度需求强劲，但一季度销售艰难。•SaaS企业需求因为AI技术发展呈现结构性变化。CSP受益于大模型训练和推理需求恢复超预期，云端服务、安全、数据服务类SaaS在AI背景下也催生新的需求、业绩普遍超公司指引，但传统订阅类SaaS业务如Office、CRM业绩普遍承压。•应用商业化进展缓慢，对业绩端提振作用较弱。从AI进展来看，大模型技术尚不完善，AI应用的落地和商业化变现较慢，如Elastic业绩会表示年度指引不预期GenAI对收入的贡献。AI进展较快的如DataDog管理层表示一季度3.5%的收入来自AI原生客户，Snowflake预计25财年有3个百分点的产品收入将来自Snowpark,我们维持今年AI对SaaS贡献收入低个位数的判断。•AI使得大部分SaaS公司重回投资周期，从而短期影响收益率。如CSP厂商纷纷上调Capex预算金额。SNOW大力投资训练LLM模型Arctic以及相关技术，因此将今年的Non-GAAP营业利润率指引从6%下调至3%。Elastic业绩会也表示今年是投资的年景。•AI的变化让客户更加谨慎，硬件需求对软件预算也产生了挤出效应。AI带来了多方面的不确定性，包括产品ROI、投资规模和订单周期，在技术和产品快速变迁时企业倾向以更灵活和谨慎的预算方式。同时，AI对硬件算力的巨大需求也影响IT预算分配。•尽管短期面临上述不利因素，但当前业界对AI发展预期依旧积极，AI传导到应用端是必然之势。GPT-5为代表的先进大模型仍在持续训练、能力有望进一步提升，GPT-4o为代表的性价比更高的小模型也持续推出，有望降低成本门槛推动AI产品广泛落地与商业化。同时近期SaaS相关股价与预期大幅回调，也为后续行情空间蓄势。•投资建议：展望2024年，我们认为AI应用将迎来更加全面和广泛的使用，建议关注明确营收与指引加速明确，AI产品进展乐观、受益明显的公司，如办公领域微软Azure云服务、数据安全领域Palantir、Crowdstrike和企业服务领域ServiceNow。Ø 风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS 2024年一季度业绩与指引汇总业务公司名称收入（百万美元）202220232024E24Q124Q1公司指引 Beat/Miss 24Q2公司指引2024公司指引云业务AWS800969075710675425037Beat一季度Capex139亿美元,23年Capex 481亿美元，根据公司口径预计24年同比+20%到580亿美元。 YoY29%13%18%17%15%预测17%Google云2628033088416119574Beat一季度Capex120亿美元,23年Capex 322亿美元，根据公司口径预计24年同比+55%到500亿美元。 YoY37%26%26%28%26%预测25%微软智能云817729621311647026708Beat一季度Capex 140亿美元,23年Capex 412亿美元，根据公司口径预计24年同比+33%到550亿美元。 YoY21%18%21%21%18%18%-20%微软Azure512756571484771 19000Beat YoY28%29%31%28%30%-31%云数据存储 Snowflake 2,000 2,740 3,430 829 745-750Beat订阅805-810 上调2025财年产品订阅收入33亿美元（同比+24%，前值32.5），Non-GAAP毛利率75%，Non-GAAP营业利润率3%（前值6%） YoY64%37%25%33% 26%-27%19.4%-20.2%数据库服务 MongoDB 1,250 1,650 1,910 451 436-440Beat460-464下调指引25财年18.8-19亿美金（+14%，前值19-19.3），下调指引Non-GAAP营业利润指引1.68-1.83亿美元（前值1.86-2.01）。 YoY43%32%16%22%19%19%云数据监控Datadog 1,680 2,130 2,600 611 587-591Beat620-624上调2024财年收入25.9亿美元-26.1亿美元（+21.6%-22.5%，前值25.55-25.75亿美元）。Non-GAAP营业利润5.85亿美元-6.05亿美元（前值5.35-5.55亿）。指引二季度Non-GAAP营业利润1.34亿美元-1.38亿美元。 YoY63%27%22%27%21.6%-22.5%内容制作设计Adobe 17,610 18,580 21,650 5310 5250-5300Beat5330-5380 Adobe 24Q2（截止5月31日）数字媒体业务净新增ARR 4.87亿美元，高于此前业绩会指引4.4亿美元。Adobe指引24Q3数字媒体净新增ARR约4.6亿美元。 YoY12%6%17%10%9%-10%资料来源：各公司财报、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股SaaS 2024年一季度业绩与指引汇总业务公司名称收入（百万美元）202220232024E24Q124Q1公司指引Beat/Miss24Q2公司指引2024公司指引企业服务订阅SaaS微软Office658567364882486 19570in-line公司指引25财年（24年6月30-25年6月30）微软收入双位数增长，经营利润双位数增长。 YoY12%12%12%11%-12%9%-10%，M365 +14%CCSalesforce 31,000 34,560 37,670 9130 9120-9170in-line9200-9250 维持25财年收入指引为377-380亿美元，同比+8%-9%，并将25财年订阅收入下调至略低于10%(前值10%)，全年GAAP OPM指引下调至19.9%（前值20.4%），并将Non-GAAP OPM指引维持在32.5% YoY17%11