万达电影(002739)“新万达”启航，携手儒意强强联合

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万达电影 (002739 CH) “新万达”启航，携手儒意强强联合 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.85 2024 年 6 月 19 日│中国内地 文化娱乐 携手儒意，“新万达”启程 万达电影是国内电影行业龙头。23 年 12 月，儒意投资接手控股股东万达投资 51%股权，24 年 4 月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于 20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26 年归母净利 14.17/17.84/20.13 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预测平均 PE 28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予 24 年 29 倍 PE，目标价 18.85 元，维持“买入”评级。 院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至 20%以上 万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续 15 年保持市场份额第一。23 年公司直营影院票房市场份额为 15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于 20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。 儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强 儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在 23 年成立 AI 科技实验室，大力发展 AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24 年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档 8 月 10 日上映。 大力发展衍生品，时光网创新升级 万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23 年公司开发的 LOOPY 系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly 达成授权合作的baby-Molly 新系列衍生品已于 24 年 5 月上线全国万达影院。“新万达”将推进 IP 授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过 IP 运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画 IP 进行衍生品开发。 风险提示：观影需求疲软、AI 技术风险、项目进展不及预期等。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 18.85 收盘价 (人民币 截至 6 月 18 日) 13.08 市值 (人民币百万) 28,506 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 394.19 52 周价格范围 (人民币) 10.02-16.10 BVPS (人民币) 3.78 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,695 14,620 16,378 18,067 19,719 +/-% (22.38) 50.79 12.03 10.31 9.14 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,923) 912.24 1,417 1,784 2,013 +/-% (1,908) 147.44 55.33 25.89 12.85 EPS (人民币，最新摊薄) (0.88) 0.42 0.65 0.82 0.92 ROE (%) (27.13) 11.40 15.03 15.91 15.22 PE (倍) (14.82) 31.25 20.12 15.98 14.16 PB (倍) 4.02 3.55 3.02 2.54 2.15 EV EBITDA (倍) 40.66 8.65 5.53 4.56 4.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(20)02040Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)万达电影沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万达电影 (002739 CH) 正文目录 核心投资逻辑 ................................................................................................................................................................ 3 万达电影：业务贯穿电影全产业链的行业龙头 ............................................................................................................. 4 历史上收购做大业务布局，携手儒意“新万达”启程 ............................................................................................... 4 业务覆盖院线、影视内容制作和衍生品等全产业链 .............................................................................................. 4 财务：近年来精修内功，降本增效，各项财务指标持续回升 ................................................................................ 5 23 年以来电影行业呈稳健复苏态势，为业绩提供支撑 ......................................................................................... 8 电影行业复苏态势良好 .......................