消费品行业消费组6月观点分享：消费新观察，继续掘金高ROE、高自由现金流企业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2024 年 06 月 18 日 推荐（维持） 消费组 6 月观点分享 研究部/消费品  宏观组 张一平：5 月社零数据分析  食饮组 陈书慧：短期的悲观因子，正是长期的积极因子  轻纺组 刘丽：纺织服装出口数据企稳回升，有纸制造接单提速  轻纺组 王月：二轮车行业基本面拐点到来，包装关注高成长&格局优化标的  家电组 史晋星：出海拨云见日，掘金自由现金流企业  商社组 李秀敏：端午国内客流稳步增长，短途周边游持续升温，关注 OTA、景区板块布局机会  医药组 许菲菲：业绩拐点将至，板块回调为布局良机  风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 1212 23.8 总市值（十亿元） 15849.9 21.2 流通市值（十亿元） 14256.7 21.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.4 -13.3 -19.5 相对表现 -5.5 -19.1 -8.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -30-20-10010Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察: 继续掘金高 ROE、高自由现金流企业 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 5 月份社零及 CPI 数据 5 月份，社会消费品零售总额 39211 亿元，同比增长 3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 35336 亿元，增长 4.7%。 1—5 月份，社会消费品零售总额 195237 亿元，同比增长 4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 176707 亿元，增长 4.4%。 按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 34111 亿元，同比增长 3.7%；乡村消费品零售额 5100 亿元，增长 4.1%。1—5 月份，城镇消费品零售额 169418亿元，增长 4.0%；乡村消费品零售额 25819 亿元，增长 4.7%。 按消费类型分，5 月份，商品零售额 34937 亿元，同比增长 3.6%；餐饮收入 4274亿元，增长 5.0%。1—5 月份，商品零售额 173603 亿元，增长 3.5%；餐饮收入21634 亿元，增长 8.4%。 按零售业态分，1—5 月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长 5.1%、4.9%、1.8%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.2%、1.0%。 1—5 月份，全国网上零售额 57669 亿元，同比增长 12.4%。其中，实物商品网上零售额 48280 亿元，增长 11.5%，占社会消费品零售总额的比重为 24.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 19.6%、9.0%、10.8%。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 宏观组（张一平）：5 月社零数据分析 5 月社零当月同比增长 3.7%，好于市场预期，比 4 月加快 1.4 个百分点；环比增长 0.51%，较上月提升 0.45 个百分点，显示 5 月消费形势在假期因素带动下有实质改善。 房地产后周期商品消费与房地产销售出现脱钩迹象。前 5 月住宅销售面积同比下降 30.5%，销售额同比下降 23.6%，但地产后周期商品零售额同比增长 8.7%，去年全年增速为-5.1%。二者脱钩有助于消费品以旧换新取得更好的额效果。 服务消费依然表现较好。前 5 月服务零售额同比增长 7.9%，明显快于社零增速近 4 个百分点。体育、娱乐用品零售额保持快速增长，今年以来当月同比均在 10%以上，5 月增速为 20.2%，再创年内新高。 当前，消费形势受节假日影响较为明显，6 月端午小长假以及 7、8 月暑期游均有望促进消费需求释放。房地产去库存有助于改善市场供需失衡局面，进而逐步放缓房价下滑趋势，从而减轻财富效应对消费需求的负面冲击。预计短期内，消费形势将稳步改善。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食饮组（陈书慧）：短期的悲观因子，正是长期的积极因子 近期茅台批价下跌引发波动，主要系电商活动补贴导致短期价格预期拉低，二批商和黄牛在外部恐慌情绪中抛售，夹杂部分假货导致行业价格踩踏。经销商走量团购价虽然也有下移，但情绪基本稳定，价格多在 2400 元及以上。市场调节机制下，随着 618 活动临近，价格趋势企稳止跌，同时建议公司能够在打假力度上有所提升，加强维护行业秩序。与此同时，其他白酒在端午节后发酵负面信息，下跌较多，部分经销商反馈端午同比数据，我们认为淡季三天假期的同比数据大多不可比、且点状跟踪的误差较大，建议投资者关注二季度和全年整体的发货和动销增长情况，同时理性看待当前估值隐含的全年合理增速。根据我们跟踪，头部企业的价格基本平稳，市场动作符合淡季动作，4-5 月多数上市名酒品牌动销维持正增长，呼吁行业共同降低不可比单点数据高频跟踪，回归合理的企业内在价值评估方法。 悲观的情绪中，积极的因素一直在酝酿：1)产业更加理性、对各自包袱反思、调整程度加大；2）企业更加重视治理和企业分红 ；3）分析师对板块估值体系和投资方法重新探讨，对增长中枢重新看待，资金面完成调整置换。从白酒批价趋势上，我们认为今年淡季情况整体好于去年，价格基本稳定，行业内卷有所缓解，更多品牌回归理性增长，相比于增速目标更看重增长良性，同时从今年开始不少公司现金流有望改善，分红率呈现逐渐提升趋势。板块过去几年成长性较好，面临增速下降投资者较为恐慌，我们停下反思讨论——我们用成长股亦或是用周期股的估值、投资方法是否适用于长期稳定低速增长的消费股？当前估值真的隐含10-20%预期增速么？从全球估值水平来看，当前不少 15X 消费品公司隐含的期望增长率应当在负增长至个位数增长，如果是这样的预期，我们相信很多公司可以 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 超预期达成，并且根据其商业模式、增长的持续性较强。 投资建议：淡季增速回落压制市场情绪，实际上白酒二季度动销依然有增长，而且下半年将进入全面低基数，企业现金流继续改善。首先推荐供给侧进入良性发展的细分行业和龙头，比如次高端白酒清理包袱，行业秩序改善，奶粉行业价盘回升，低增长预