5月央行信贷收支表要点解读：“补息”取消后的存贷跟踪

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2024 年 06 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《金融“挤水分”延续，银行扩表更高效—5 月金融数据点评》-2024.6.14 《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响—理财持仓全景扫描系列（三）》-2024.6.14 《梳理：存款口径及差异化功能—存款定价深度报告（三）》-2024.6.14 “补息”取消后的存贷跟踪 ——5 月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  存贷增速差分化，反映手工补息影响持续 央行公布的信贷收支表来看，5 月大行存贷增速差拉大至-2.35%（4 月为-1.87%），而全国性中小银行增速差则收窄至-3.02%（4 月为-3.70%），或由于手工补息禁令下，对公活期存款部分由国有行转向股份行和城商行。  5 月 M1 增速-4.2%背后，存款的几条变迁路径 我们判断协定、通知存款取消“手工补息”之后，存款或按三条路径变化： （1）企业活期转定期存款，但一般性存款恢复有限，银行加快主动负债补充。如大行结构性存款 4-5 月分别新增 1179 亿元、926 亿元； （2）企业活期转对公理财， 5 月金融数据中非银存款新增 1.16 万亿元，“非银钱多”现象持续； （3）非银存款转同业存单和中短债：银行理财和保险年金等通知存款或提前到期支取，转向同业存单、同业存款或其他债券。 目前补息整改进度到哪儿了？4-5 月 M1 当月值同比合计减少 3.6 万亿元，其中理财直接涉及手工补息的通知存款或有 9000 亿元。我们保持《高息存款整改，对理财净值与配置策略的影响》一文的判断，“手工补息”取消对银行负债端的总体影响不超过 5 万亿元，以此可推算得到 6 月继续流出的存款或不超过 1.4万亿元。 负债后续的演变路径：对公定期存款、同业负债或有少量恢复。取消手工补息若严格落地，那么其他“替代负债”可能有恢复：（1）不在自律上限管控中的同业存款、真保险协议存款等；（2）同业存单等市场化负债，或提价其他一般性 FTP。其中同业存单价格如何展望？当前处于“供需双强”的局面，预计逐渐还会演变成需求力量占主导，6 月底随着理财回表或迎来较好配置机会。  信贷“挤水分”后：套利的低息贷款逐渐消失，企业短贷继续负增 6 月 MLF 选择平价续作，央行降息窗口或推迟，监管对银行的规模要求有所弱化，或能够接受银行的阶段性“缩表”，我们预计 6 月信贷数据仍然偏弱，月末回表力度或保持历年平均水平（理财月末规模的 5%），回表规模约为 1.5 万亿元。若资金能平稳过渡，有利非银偏好的品种，如同业存单、中短信用债。  投资建议： 上市银行的中报业绩或仍然偏弱，我们建议优选业绩确定性标的。重点评估两条逻辑。（1）股息红利策略：我们认为高股息银行的分红仍保持稳定，且利率环境在社融、M2 增速长期放缓的环境中趋于下降，逻辑进一步强化，受益标的农业银行，推荐中信银行；（2）地产风险触底和经济预期改善，我们认为应重点观察政策效果，若实体企业及零售需求改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。受益标的成都银行、常熟银行，推荐苏州银行。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-062023-102024-02银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：5 月存贷增速差来看，大行继续拉大，中小行边际收窄（央行信贷收支表） 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 表1：大行 4-5 月单位结构性存款为正增长（亿元） 各项存款合计 境内存款合计 境内存款 境外存款 个人存款合计 个人存款细项 单位存款合计 单位存款细项 国库定期存款 非银 个人活期 个人定期 结构性存款 单位活期存款 单位定期存款 单位保证金存款 单位结构性存款 2024-05 6,575 6,489 1,014 84 3,402 -287 -5,047 -1,389 -2,345 -755 926 -238 10,760 86 2024-04 -41,290 -41,073 -18,519 -12,364 1,313 552 -21,034 -16,392 -618 -407 1,179 195 -1,715 -217 2024-03 33,892 33,216 17,424 5,251 5,503 -1,064 15,726 7,926 1,364 786 -307 737 -671 676 2024-02 14,209 14,418 15,240 1,490 7,657 107 -11,161 -7,415 828 -326 89 529 9,810 -209 2024-01 35,605 35,345 14,032 4,328 5,498 864 19,424 4,014 5,646 981 897 -171 2,060 260 2023-12 8,273 8,463 13,830 8,307 4,058 -27 -3,726 -600 4,318 584 -1,761 -797 -844 -190 2023-11 19,703 19,967 5,614 2,007 3,465 -310 1,153 -358 2,605 511 -460 6 13,194 -264 2023-10 -16,512 -16,686 -8,848 -6,286 3,339 184 -7,357 -3,556 1,566 -175 56 72 -553 174 2023-09 25,479 25,534 18,490 8,361 3,312 -252 8,526 601 5,061 30 -181 329 -1,810 -55 2023-08 4,737 4,724 4,146 -546 4,757 20 4,768 -1,219 3,547 192 -145 -384 -3,807 13 2023-07 -13,507 -13,255 -8,747 -6,922 2,161 159 -9,610 -6,763 3,124 -600 457 89 5,013 -253 2023-06 36,364 36,140 17,511 10