银行角度看5月社融：政府债拉动下同比多增，票据仍有一定冲量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看 5 月社融：政府债拉动下同比多增，票据仍有一定冲量 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 06 月 14 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 11,229,596 行业流通市值(百万元) 7,660,339 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 7.40 1.57 1.71 1.90 2.10 4.89 4.49 4.04 3.65 买入 渝农商行 4.93 0.96 1.01 1.06 1.11 5.27 5.00 4.76 4.55 买入 沪农商行 6.93 1.26 1.32 1.38 1.44 5.95 5.68 5.43 5.21 增持 招商银行 33.81 5.75 5.75 5.81 5.87 6.41 6.41 6.34 6.28 增持 农业银行 4.25 0.76 0.76 0.75 0.74 0.75 5.79 5.87 5.95 5.87 增持 备注:估值对应最新收盘价 2024/06/14 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 社融情况：5 月社融增加 2.07 万亿，较去年同期增加 5132 亿元，新增规模超过万得一致预期下的 1.95 万亿元。存量社融同比增 8.4%，较 4 月同比增速环比提升 0.1个百分点。 ◼ 社融结构分析：1、表内信贷情况。随着政府债的发行，企业中长期配套贷款也相应有所增长，票据也还有一定的冲量。5 月新增人民币贷款 8157 亿元，在去年同期的高基数下同比少增 4062 亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。本月票据依旧多增，在此情况下未贴现的银行承兑汇票继续减少 1332 亿元，同比少减 463 亿元；信托融资为 224 亿，同比下降 79 亿，委托贷款减少 8 亿元，同比下降43 亿元。3、政府债融资规模高增。5 月新增政府债融资 1.23 万亿，同比增加 6682亿。今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。随后 5月份 30 年期和 20 年期超长期特别国债开始发行，带动政府债发行规模扩大，根据万得统计，5 月政府债发行规模提升至 1.9 万亿元。6 月截止目前政府债发行规模已经接近 1.4 万亿，预计将对社融起到一定支撑。4、企业债在低基数下同比多增，股票融资继续同比少增。5 月新增企业债融资 313 亿，在去年同期的低基数下同比多增 2457 亿，股票融资新增 111 亿，同比少增 642 亿，预计与持续优化 IPO 和再融资政策有关。 ◼ 信贷情况：5 月新增贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿元，略低于万得一致预期的1.02 万亿元。信贷余额同比增长 9.3%，增速环比上月下降 0.3%。 ◼ 信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期贷款季节性由负转正。5 月居民短贷、中长贷分别增加 243 和 514 亿元，环比上月均由负转正，在去年同期的高基数下分别同比下降 1745 和 1170 亿。2、企业贷款情况：企业中长期配套多增，票据仍有冲量。5 月随着政府债发行规模的提升，企业部门中长期贷款也边际提升，不过在有效需求偏弱背景下票据仍有一定冲量。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1200、5000 和 3572 亿，增量较 2023 年同期分别变化-1550,-2698 和+3152 亿。3、非银信贷增加 363 亿，较 2023 年同期少增 241 亿。 ◼ 5 月、6 月按揭贷款需求景气度跟踪：10 大和 30 大城市商品房 5 月成交面积分别为12.81 和 26.48 万平方米，均低于往年同期水平。6 月上半月 10 大和 30 大城市商品 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 房成交面积分别为 12.06 和 23.40 万平方米，较 5 月仍边际走低。 ◼ 流动性情况：1、 M2 同比增速下降，M1 负增。5 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.7%、-4.2%、7.0%，较上月同比增速分别变化+0.9、-2.8、-0.2 个百分点。M2-M1 为 11.2%，增速差较前值提升 2.6 个百分点。预计受手工补息整改政策影响企业活期仍有一定下降。2、存款同比增 6.7%，增速较 4 月提升了 0.1 个百分点，是从去年 10 月份以来增速首次环比提升。5 月新增 1.68 万亿，同比增加 2200 亿。一方面政府债发行高增形成了较多的财政存款，另外一方面手工补息整改也导致非银机构存款规模高增。1）居民存款：5 月居民存款新增 4200 亿，较去年同期少增 1164 亿元。2）企业存款：5 月企业存款减少 8000 亿元，较去年同期多减 6607 亿。预计是手工补息整改政策之下压缩了企业的套利空间，部分企业选择购买理财以及资管产品所致。3）财政存款：5 月财政存款增加 7633 亿元，较上年同期多增 5264 亿，与本月政府债发行规模高增的情况相匹配。4）非银存款：5 月增加 1.16 万亿元，较上年同期增加 8379 亿元，预计是手工补息整改之下部分存款转移至保险、理财子等非银机构所致。 ◼ 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 ◼ 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、社融增速同比增 8.4%，政府债拉动下同比多增 ........................................... - 4 - 二、信贷情况：票据冲量 ................