北交所首次覆盖报告：锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 纳科诺尔（832522.BJ） 2024 年 06 月 17 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/6/17 当前股价(元) 15.62 一年最高最低(元) 25.49/14.32 总市值(亿元) 14.58 流通市值(亿元) 7.93 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.51 近 3 个月换手率(%) 287.47 锂电辊压设备“小巨人”市占第一，干法电极、固态电池赛道突破 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  锂电辊压设备“小巨人”营收 CAGR 达 113%，首次覆盖给予“增持”评级 纳科诺尔是行业领先的辊压机制造商，产品包含各类新能源电池的极片辊压机及其他用途辊压机。共拥有专利 147 项，其中发明专利 18 项，工信部重点专精特新“小巨人”。2023 年及 2024Q1 营业收入分别为 9.46 亿元、2.92 亿元，3 年营收 CAGR113.18%。归母净利润 2023 年及 2024Q1 分别为 12,382.73 万元、4,882.12万元。我们预计纳科诺尔在 2024-2026 年实现营收 11.87/14.50/17.13 亿元，归母净利润 1.50/1.75/1.99 亿元，对应 EPS 为 1.61/1.88/2.13 元，当前股价对应PE9.8/8.4/7.4X。考虑到纳科诺尔募投项目已经启动，同时自身在手订单充足，在下游锂电池生产商客户的采购占比较大，自身为锂电辊压设备龙头企业，在固态电池、干法电极等方面技术储备领先，首次覆盖给予“增持”评级。  轧机贡献 90%以上营收，市占率 23%国内第一占两大龙头同类采购 50%以上 现阶段轧机产品是纳科诺尔主要的营收来源产品项，2021-2023 年占营业总收入比重分别为 85.42%、84.11%、91.89%，始终为最主要的营收贡献产品。锂电辊压设备行业集中度较高，2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。纳科诺尔作为辊压设备领军企业，为各主要客户的重点供应商，占其同类采购比例较高，占比亚迪辊压设备采购的 60%、宁德新能源的近 50%。截至 2023 年 7 月底在手订单金额合计 23.93 亿元，其中合计订单金额超过 5,000 万元的客户共 13 家。  干法电极、固态电池方兴未艾，纳科诺尔已有产品进入测试及生产阶段 纳科诺尔已经推出干法电极设备四辊、五辊、八辊、十辊等系列产品，目前客户测试反馈良好，正在进行电芯级别测试。2023 年 5 月，纳科诺尔推出了与清研电子联合研发的干法电极成型覆合一体机。纳科诺尔是最早参与固态电池生产设备相关研发的企业之一，主要参与了负极锂带、氧化膜等制备。于 2019 年开始与清陶新能源有设备订单的实质性合作，并在 2020 年荣获其授予的“优秀战略供应商”称号，2022 年、2023 年连续荣获其“优秀供应商”称号。  风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 756 946 1,187 1,450 1,713 YOY(%) 94.3 25.0 25.5 22.2 18.1 归母净利润(百万元) 113 124 150 175 199 YOY(%) 284.6 9.3 21.1 16.7 13.5 毛利率(%) 25.1 25.2 23.7 22.2 21.0 净利率(%) 15.0 13.1 12.6 12.1 11.6 ROE(%) 36.2 13.9 14.4 14.4 14.0 EPS(摊薄/元) 1.21 1.33 1.61 1.88 2.13 P/E(倍) 13.0 11.9 9.8 8.4 7.4 P/B(倍) 4.7 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 锂电辊压设备市占第一，干法、固态等新赛道持续突破 ..................................................................................................... 4 1.1、 国内锂电产量及产能稳定增长，锂电设备市场持续受益 .......................................................................................... 4 1.2、 1GWh 产能需配置 2 台辊压机，辊压设备市场 2025 年预计达 60 亿 ...................................................................... 5 1.3、 锂电辊压设备市占 23%国内第一，占两大锂电龙头同类采购超 50% ..................................................................... 7 1.4、 干法电极成本降低性能提升，纳科诺尔产品已进入电芯级测试 .............................................................................. 9 1.5、 固态电池方兴未艾，纳科诺尔已获清陶新能源“优秀供应商”称号 ........................................................................ 11 2、 “小巨人”营收 CAGR 达 113%，募投扩产项目初步启动 .................................................................................................... 15 2.1、 锂电辊压设备为核心产品，轧机贡献 90%以上营收 ............................................................................................... 16 2.2、 营收快速增长 CAGR113%，盈利能力进入稳定状态 .............................................................................................. 18 2.3、 募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”已经初步启动 ...................................