重庆市城投分析深度报告（下）：城投平台及所在区域解析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告固定收益研究/深度研究 2019年08月09日 程晨 执业证书编号：S0570519080002 研究员 chengchen@htsc.com 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 肖乐鸣 联系人 xiaoleming@htsc.com 1《固定收益研究: 重庆市城投分析深度报告（上）》2019.08 2《固定收益研究: 在海外，回购的“回”，有几种玩法？》2019.08 3《固定收益研究: 矿石涨价，钢铁企业信用怎么看？》2019.08 重庆市城投分析深度报告（下） 城投平台及所在区域解析核心观点 重庆市城投债规模较大，在全国各省市中排名靠前，但短期偿债压力尚可。私募债占存续债券的比重较大，建议关注信息披露情况。2019 年 6 月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差有所上行，尾部城投估值风险仍需关注。重庆市行政区平台数量多、分布广，公益性较强，市辖区平台建议关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性；县级平台建议当地财政结构和平台业务是否核心；园区平台建议关注园区经济发展情况，精选区域实力强、从事园区开发核心业务、债务负担较轻的平台。 城投债：短期偿债压力尚可，关注私募债信息披露、低等级利差走势 重庆市城投债规模较大，截至 2019 年 8 月城投债券余额、平台数量在全国 31 个省市中分别排名第 5、第 8。城投债偿债高峰为 2021 年，考虑行权后偿债压力提高，但仍有一定周转时间，短期偿债压力尚可。分行政级别看，市级平台存续债券数额较大、数量较多；区县中涪陵区、沙坪坝区城投债规模较大，余额超 300 亿元，大部分区县发行规模小。重庆市城投债中私募债占比较高，大渡口、万州、巴南、长寿、沙坪坝五区私募债余额占比超 65%，私募债信息披露较少，需防范相关风险。2019 年 6 月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差上行，尾部城投估值风险需关注。 直辖市、市辖区、县平台：数量多、分布广，公益性较强 重庆市平台数量多、分布广，不考虑下辖园区，直辖市级拥有多个平台，绝大多数市辖区、多数县均设城投平台。直辖市平台成立较早，资产规模普遍较大，信用资质相对较好；市辖区平台数量众多，需关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性，判断政府支持能力和支持可能性；有存续城投债的县级单位经济体量普遍较小，建议关注当地财政结构和平台业务是否核心。从城投平台自身情况看，行政区平台收入来源以公益性业务为主，资产中土地整治、基建相关资产占比较大，对政府应收款项等资产也占一定比重，政府占款现象较为普遍。 园区平台：业务围绕土地开发，关注园区情况和上级支持可能性 重庆市园区平台数量达到 26 个，所在园区级别包括国家级新区、国家级经开区/高新区、省级经开区/高新区等。园区平台业务中土地开发占据较大比重，土地相关资产规模较大，政府占款普遍，公益性较强。园区经济发展情各异，国家级新区两江新区产业实力较强，其他园区主导产业与区域资源禀赋有一定关系。我们研究和推断了园区领导职务和行政级别，过半数由上级行政区正副职领导兼任。建议关注园区经济发展情况，精选区域实力强、从事园区开发核心业务、债务负担较轻的平台。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 重庆市、区、县平台与区域简介 ....................................................................................... 7 市级城投平台简介 ..................................................................................................... 7 主要发债市辖区及其城投平台简介 ............................................................................ 8 主城九区及其平台简介 ...................................................................................... 8 城市发展新区内主要市辖区及其平台简介 ....................................................... 11 渝东北、渝东南发展区内主要市辖区及其平台简介 ......................................... 14 主要发债县及其城投平台简介 ................................................................................. 15 重庆市发债园区平台及园区简介 ..................................................................................... 17 两江新区介绍 .......................................................................................................... 18 国家级高新区/经开区介绍 ....................................................................................... 19 主要省级高新区/经开区介绍 .................................................................................... 21 其余高新区/经开区介绍 ........................................................................................... 23 风险提示 .................................................................................................................. 23 固定收益研究/深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 重庆城投发行人主体评级大部分为 AA 及以下 .................................................. 4 图表 2： 重庆城投存量债余额及平台个数 ..................