重庆市城投分析深度报告（上）：经济、财政、土地出让解析

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告固定收益研究/深度研究 2019年08月07日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 程晨 执业证书编号：S0570519080002 研究员 chengchen@htsc.com 肖乐鸣 联系人 xiaoleming@htsc.com 1《固定收益研究: 在海外，回购的“回”，有几种玩法？》2019.08 2《固定收益研究: 矿石涨价，钢铁企业信用怎么看？》2019.08 3《固定收益研究: 职业年金：资管业务新风口》2019.08 重庆市城投分析深度报告（上） 经济、财政、土地出让解析 核心观点 重庆市经济体量在全国排名中游，2018 年 GDP 增速低于全国平均水平，传统支柱产业汽车、笔电景气度有所下降，需观察战略新兴产业发展情况，能否接棒成为地区经济新的增长极。市内区域分化明显，主城区经济实力较强，经济体量、人均 GDP 领先、财政自给率较高，赤字率较低；渝东北、渝东南经济体量较小。考虑城投有息债务后，部分行政区调整后债务率较高，债务化解情况和再融资压力值得关注。重庆市土地成交波动上行，有力补充地方政府财力。2018 年年中起受调控政策影响土地成交有所放缓，2019 年已经有回暖趋势，建议跟踪房地产调控政策后续边际变化。 经济增速放缓，主城区经济实力显著领先 重庆经济体量全国排名中游，2018 年 GDP 增速低于全国平均水平。汽车、笔电为重庆两大支柱产业，占全市规模以上工业增加值比例合计超 40%。近年来汽车、笔电产业景气度下降，而战略新兴产业占比仍然有限，转型期重庆第二产业增速下滑，后续发展情况值得关注。将重庆市分为主城九区、城市发展新区、渝东南、渝东北进行分析，主城九区为全市经济中心，经济体量、人均 GDP 等方面显著领先其他区域；城市发展新区各区受主城辐射效应影响，结合自身优势发展特色产业，部分市辖区名义 GDP 增速较高；渝东南、渝东北各区工业化程度相对较低。 财政收入排名全国中游，区域间财力分化，部分区域债务率较重 重庆市 2018 年一般预算收入排名全国中游，增速排名全国倒数，且收入质量有待提高。综合财力排名中游，城投有息债务负担较重。2018 年受非税收入压缩、收入项目调整等因素影响，半数市辖区一般预算收入负增长。市辖区 2018 年政府性基金收入多数上涨，土地出让金有力充实地方财力。各区域财政实力分化，主城九区财政自给率较高，其他区域较低，渝东北、渝东南部分区域预算赤字率较高，对上级补助依赖性强。大渡口、江北政府债务重，考虑城投有息负债后，近半数市辖区调整后债务率超 300%，沙坪坝区等市辖区调整后债务率尤其高，债务负担和再融资压力值得关注。 土地成交波动上行，有力补充地方政府财力 土地出让金是地方政府可用财力的重要组成部分，是城投公司经营、偿债的重要保障。在重庆市部分区域一般预算收入增长放缓的情况下，土地出让对地方政府财力的补充显得尤其重要。2017 年重庆土地成交量、价同比大幅提升，2018 年上半年成交规模也较大，但 5 月起的调控政策抑制 2018年下半年土地成交热度，住宅用地等流拍率边际上行。 主城区土地出让占比较高，二环新兴区域带动市场热度回升 市辖区中，主城区土地市场活跃程度较高，成交占比较大。其中，渝北区、巴南区等临近二环区域成交活跃度高，为主力成交区域。综合来看，2019年 1-5 月重庆市土地成交热度回暖，成交地面均价较去年有所提升，二环新兴区域成交热度较高，预计全市土地市场将保持稳定增长态势，土地出让价款持续为政府性基金收入提供较强支撑。建议密切关注区域房地产调控政策后续边际变化，可能显著影响土地成交情况及政府性基金收入规模。 风险提示：数据口径偏差、隐性债务化解进度不确定、房地产调控政策变化。 相关研究 固定收益研究/深度研究 | 2019 年 08 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 重庆经济财政排名全国中游，各区域发展分化 ................................................................. 4 经济增速放缓，汽车、笔电等传统支柱产业景气度下滑 ........................................... 4 重庆 GDP 全国排名中游，汽车、笔电等传统支柱产业景气度下滑 ................... 4 主城各区经济实力较强，显著领先其他区域 ............................................................. 6 主城各区经济实力普遍较强，城市发展新区中荣昌、大足增速亮眼 ................. 8 财政收入排名中游，区域间财力分化，部分区域债务率较重 .................................. 10 财政收入增速和税收占比不高，城投有息债务负担较重 ................................. 10 半数市辖区一般预算收入负增长，多数区域调整后债务率高企 ....................... 11 土地出让分析：成交热度恢复，二环新兴区域成交活跃 ................................................. 16 土地成交波动上行，调控政策抑制 2018 年下半年土地成交热度 ............................ 18 主城区土地出让占比高，发展新区部分地区增长迅速 ............................................. 20 主城区土地出让情况分析 ........................................................................................ 21 主城区土地市场成交规模波动增长，2019 年热度回升 ................................... 21 主城区土地成交主要为住宅用地 ...................................................................... 22 风险提示 .................................................................................................................. 23 固定收益研究/深度研究 | 2019 年 08 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 重庆市经济体量全国排名中游，GDP 名义增速低于全国平均水平 ................... 4 图表 2： 2017 年汽车、笔电规模以上工业增加值分别约占全市的 20% .................