策略专题报告：当前估值水平如何？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-06-11 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】退市新规持续发力》 --20240603 《【东北策略】减持新规影响几何？》 --20240527 《【东北策略】地产链拥挤度如何？》 --20240520 《【东北策略】A 股分红向前和向后的一小步》 --20240513 《【东北策略】M1 对市场趋势影响几何》 --20240513 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 当前估值水平如何？ 报告摘要： [Table_Summary] 沪深 300 与标普 500 估值比低于中枢。（1）中国沪深 300 指数的估值长期低于美国标普 500 指数；2010 年 10 月以来，沪深 300 指数相对标普500 指数持续大幅下行，比值常年小于 1。（2）沪深 300 与标普 500 的比值中枢约为 0.57，而目前为 0.45 低于比值中枢；2013 年以来分位数为14.7%，处于历史较低位置，表明中国资产当前被明显低估。 成长股市盈率波动较大，当前与沪深 300 比值处于中枢位置。（1）国证成长指数与沪深 300 指数估值走势相近，但国证成长波动率更高。2021年 11 月之前，国证成长/沪深 300 市盈率比值总体呈上行趋势并多年维持在中枢上方，随后开始一路下跌；2024 年 1 月达到历史低点后重新上涨。（2）截止 2024 年 5 月，市盈率比值为 1.53，分位数为 51.1%，处于中枢位置；恢复至了 2015-2019 年的中枢水平。 价值股市盈率比值修复空间较大。（1）价值股因其周期性和防御性的特点，导致市盈率估值低于主板指数，且差值逐渐扩张，但两种指数估值走势趋同。（2）国证价值/沪深 300 市盈率比值合理区间分别 0.64-0.85。截止 2024 年 5 月份，市盈率比值为 0.75，位于合理区间内；但分位数仅为 34.3%，表明价值股当前被低估，修复空间较大。 估值修复角度，国证 1000＞国证 2000＞中证 500＞上证 50。对比不同市值分布的宽基指数，（1）当前上证 50/沪深 300 为 0.87，2010 年以来分位数为 82.4%；自 2023 年 7 月以来整体的估值比均处于较高水平，分位数中枢位于 80%左右。（2）中证 500/沪深 300 为 0.53，2010 年以来分位数为 79.7%；自 2018 年以来整体的估值比中枢较往年明显抬升，分位数均处于 60%以上；调整分位数取值区间自 2018 年以来为 54.3%，处于中间水平。（3）国证 1000/沪深 300 为 1.13，分位数为 15.0%，已经位于较低水平；自 2019 年以来整体波动较大，亦受盈利周期影响较为明显。（4）国证 2000/沪深 300 为 2.96，上市以来分位数为 28.0%，亦处于较低水平，主要受年初流动性冲击影响，整体估值中枢明显下移。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.76%，环比上周 1.80%下降 3.53BP，流动性继续维持宽松；中美 2 年期国债利差为-3.11%，环比上周的-3.09%下降 1.53BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A 股资金，北向资金反复波动，新发基金保持较低规模，融资端继续流出，仅 ETF 受指数调整净申购增加，但流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 7 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 8 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 9 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：中国沪深 300 指数的估值长期低于美国标普 500 指数 ............................................................................... 3 图 2：沪深 300 与标普 500 估值比值低于中枢 ....................................................................................................... 3 图 3：国证成长指数和沪深 300 市盈率估值 ........................................................................................................... 4 图 4：国证成长指数和沪深 300 市盈率比值 ........................................................................................................... 4 图 5：国证价值指数和沪深 300 市盈率估值 ..................