越发越多的中长久期信用债，怎么配？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 越发越多的中长久期信用债，怎么配？ [Table_Title2] [Table_Summary] ►中长久期信用债表现占优，市场惜售 6 月 1-9 日，中长久期信用债热度继续上升，体现为一级发行占比上升且利率降幅较大，二级市场中长久期品种收益率下行幅度更大。一级市场方面，城投债发行期限 5 年以上占比为 10%，高于 5 月的 5%；3-5 年占比为 32%，也略高于 5 月的 31%。其中 3-5 年发行利率为 2.80%，较 5 月下降了20bp。二级市场方面，城投债 AA(2)及以上评级 3Y 和 5Y 收益率下行 6-9bp，信用利差收窄 3-6bp，而 1Y 收益率仅下行3bp，利差小幅走扩 1bp。城投债成交笔数仍处于低位，低估值占比上升至 83%，且表现较好的中长久期品种成交占比下降，或反映了市场对中长久期城投债惜售。 ►中长久期信用债的占优策略 伴随着收益率持续走低，中长久期品种成为了票息资产的替代。从性价比角度看，中短期票据 AA+ 5Y、城投债 AA+ 5Y票息有一定性价比。 此外，对于 5 年以上信用债，供给主体头部效应显著。全部近 350 家主体中，31 家存量规模超过 80 亿元，规模累计占比51%。其中排名第一的诚通控股，存量规模达 810 亿，占全部 5 年以上信用债约 1/4。考虑到 5 年以上信用债交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃而且有新发债的主体，比如诚通控股，一级认购新债，持有 2 个月内卖掉，赚取资本利得。二是负债端比较稳定的账户持有长久期品种 1 年及以上，胜率也比较高。 ►银行资本债交易和票息策略并行 银行资本债方面，流动性比较好的大行、大型城农商行，可以通过波段操作增厚收益，例如，近期 2-3 年、4-5 年期限的国有行二级资本债流动比较好，尤其是国有行2-3 年品种，近期成交占比持续上升，叠加这两周中短久期表现都比较弱，或是下一阶段的较优选择。继续挖掘具有票息的城农商行资本债，可以关注有成交、绝对收益率较高或有超额收益的主体。例如，二级资本债可以关注 1-2 年稠州银行、2-3 年泰隆银行、1 年以内民泰银行等，银行永续债可以关注 2-3 年郑州银行、1 年以内湖州银行等。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 11 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.城投债：净融资同比下降，二级市场惜售 .......................................................... 5 1.1. 一级市场：城投债净融资同比下降，延续火热抢券行情 ............................................ 5 1.2. 二级市场：城投债中长久期占优，市场惜售...................................................... 7 2. 产业债：3-5 年品种发行利率降幅大 ............................................................. 12 2.1. 一级市场：产业债 3-5 年发行额占比上升且利率降幅较大 ......................................... 12 2.2. 二级市场：中长久期利差收窄，地产债继续领先 ................................................. 14 3. 银行资本债：低等级中长久期品种表现继续占优 ................................................... 17 3.1.一级市场：永续债发行继续放量 ............................................................... 17 3.2.二级市场：低等级中长久期品种表现继续占优 .................................................... 17 4. 风险提示 ................................................................................... 21 图表目录 图 1：信用债各品种收益率水平及变动幅度 .......................................................... 3 图 2：6 月 1-9 日，城投债各期限加权平均发行利率均下降，3-5 年品种降幅最大（%） ...................... 6 图 3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比由 42%上升至 45%（%） .......................... 9 图 4：6 月 1-9 日，产业债 3-5 年发行利率下降幅度相对较大（%）...................................... 13 表 1：以 2024/6/7 中短期票据 AAA 10Y 为例，测算不同情境下、不同持有期限下的持有收益率 ............... 4 表 2：近两周中短久期银行资本债表现偏弱 .......................................................... 4 表 3：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） .................................................... 5 表 4：6 月 1-9 日，城投债 5 年以上发行额占比上升 ................................................... 6 表 5：城投债周度成交情况 ....................................................................... 8 表 6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ....................................................... 9 表 7：各省公募城投债收益率变动 ........................................