《FOF系列研究之七十三》：主动基金pk+ETF，哪些主动基金能够战胜指数？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融金融工程工程 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 近年主动基金获取 alpha 的难度增加，从 2006 年至 2024 年 3 月 31 日，主动权益基金战胜沪深300的年份占52.63%，从频率角度看两者并没有显著差别，尤其是2022年以来，主动权益基金与沪深 300 之间的收益率差距越来越小，今年以来沪深 300超额 7.97%。主动超额的衰弱伴随着产品规模的收缩，股票型 ETF 规模稳步增长，在 2024 年超越主动规模达到历史顶峰。截止 2024 年 3 月 31 日，股票型 ETF 总规模 39726 亿元，主动权益基金总规模 31565 亿元。 ⚫ 我们对比了跟踪误差与基金相似度算法用于匹配主动基金的真实基准，两种算法相关性比较高，我们在报告中主要基于基金的日度净值计算基金的跟踪误差找到主动基金最接近的基准指数。 ⚫ 通常股票型 ETF 可以分为 5 种类型：规模指数 ETF、行业指数 ETF、策略指数ETF、风格指数 ETF 以及主题指数 ETF，我们根据基金的收益来源将原始的股票型ETF 分类进一步简化为 3 种：宽基类、行业类以及风格类。 ⚫ 我们遍历主动偏股基金池子，计算每个基金与 17 个指数的年化跟踪误差，选择与指数跟踪误差最小的前 50 个基金，跟踪误差方面，宽基类和风格类的跟踪误差较小，行业的跟踪误差更大。超额收益方面，以科创 50、中证医疗为基准的基金超额收益最显著，拉长周期来看以 300 成长、上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 500 的基金超额收益也比较明显；以国信价值、证券公司、中证银行、红利低波 100、红利指数为基准的基金比较难战胜指数；时间区间拉长到最近五年，主动基金整体超额水平显著提升。 ⚫ 进一步优选基金，在与基准表现最接近的主动基金中根据 alpha 稳定性的高低优选基金，预测基金未来表现。过去一年的考察期，因子在大部分基准的主动权益基金中具有比较显著的预测效果，随着考察期的拉长，alpha 在部分基准中的选基作用会失效；短期的 alpha 在国证芯片中预测效果不明显，但长期的 alpha 在国证芯片中较为显著；各周期的 alpha 在中证医疗、科技龙头中预测效果均不显著；各周期的 alpha在中证 500、中证 1000、有色金属、红利低波 100 中均有显著预测效果。 ⚫ 主动基金增强组合：1）宽基类指数增强效果较好，例如沪深 300 增强组合年化超额收益 7.17%，信息比率 1.27，跟踪误差 5.59%，2024 年截止到 4 月 30 日，组合绝对收益 8.33%，相对指数超额 3.28%。2）行业类指数增强效果不稳定，部分行业直接配置 ETF 效率更高，效果相对较好的为有色金属增强组合年化超额收益 8.33%， 2024 年截止到 4 月 30 日，组合绝对收益 16.22%，相对指数超额 3.17%。3）风格类指数增强效果较好，例如 300 成长增强组合年化超额收益 7.05%，信息比率1.00，跟踪误差 7.07%， 2024 年截止到 4 月 30 日，组合绝对收益-1.64%，相对指数超额-1.25%。红利指数增强组合年化超额收益 6.75%，信息比率 0.71，跟踪误差9.85%， 2024 年截止到 4 月 30 日，组合绝对收益 12.05%，相对指数超额-0.75%。 风险提示 1. 基金历史业绩不代表未来。 2. 极端市场环境带来的因子冲击。 报告发布日期 2024 年 06 月 11 日 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001 香港证监会牌照：BSW115 景顺长城 MSCI 中国 A 股增强产品投资价值分析：——《FOF 系列研究 之 七十二》 2023-11-02 景顺长城沪深 300 指数增强产品投资价值分析：——《FOF 系列研究 之 七十一》 2023-11-01 纳斯达克科技 ETF 投资价值分析：《FOF 系列研究之七十》 2023-08-30 中银基金王睿：擅于平衡绝对收益与相对收益的均衡型选手：——《FOF 系列研究 之 六十九》 2023-08-24 中证 500 行业中性低波动指数投资价值分析：——《FOF 系列研究 之 六十八》 2023-08-24 中证沪港深红利成长低波动指数投资价值分析：——《FOF 系列研究 之 六十七》 2023-08-22 鹏华基金伍旋：重视基本面与估值、严控组合风险的价值派投资老将：——《FOF系列研究 之 六十六》 2023-07-20 基于动态调仓的基金分歧度刻画：——《FOF 系列研究 之 六十五》 2023-06-05 主动基金 pk ETF：哪些主动基金能够战胜指数？ ——《FOF 系列研究 之 七十三》 金融工程 | 专题报告 —— 主动基金 pk ETF：哪些主动基金能够战胜指数？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、主动权益基金 alpha 的衰弱 ..................................................................... 4 二、匹配主动权益基金的基准 ........................................................................ 5 三、基于 ETF 视角进行主动基金分类 ............................................................ 6 四、哪些主动基金能够战胜指数？ ................................................................. 8 4.1 alpha 的预测效果 ......................................................................................................... 8 4.2 增强型基金组合 ............................................................................................................ 9 4.2.1 宽基类 10 4.2.2 行业类 11 4.2.3 风格类 13 总结 ...........................................................