【宏观专题】数论经济·系列六：贸易摩擦全回顾，制造业对美出口发生了哪些变化？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观专题】数论经济•系列六 贸易摩擦全回顾：制造业对美出口发生了哪些变化？ 主要观点 1、我们分析的角度有什么不一样？将 USTIC 提供的 HTS-8 细分商品转为对应的行业分类，以我们更熟悉的行业维度，尤其是制造业的上中下游的维度，去认知对美出口的变化。同时，构建价格指数，分析各行业出口美国的价格是否在发生变化。2、近一年美对中进口有什么特征？按 CIF 金额算，美国从中国进口额在 2018 年达到 5632 亿美元。结构上看，制造业上游、中游、下游分别占比 9%、57%、26%。2019 年前 5 月，美国从中国进口大幅下滑，累计同比为-32%。主要来自中游装备的拖累。中游装备细分行业中，电子设备、普通机械、仪器仪表单月平均拉动增速分别为-12%、-6.3%、-5.3%，是美国从中国进口中减少幅度最大的三个行业。对于加征关税的 2500 亿商品而言，整体表现为量缩价平。中国出口商并未通过大幅降价的方式以承担关税成本，但出口美国的量下行幅度较大。值得注意的是，电子设备行业美对中进口的大幅下降与加征关税并无联系，或与电子行业的低迷有关。3、已实施的 2500 亿加征关税清单有什么特征？结构上看，2500 亿清单来自上游、中游、下游分别占比 12%、65%、17%。其中中游占比明显偏高，下游消费占比明显偏低。中游装备细分子行业中，除电子设备与专用设备外，其他行业加征关税的比例都在 70%以上。反观消费，加征关税商品金额仅 30%左右。分批次看，340 亿清单主要针对普通机械、160亿清单主要针对电气机械，2000 亿清单均有涉及，仪器仪表多数在列。4、已实施的 2500 亿商品加征关税后，表现如何？美对中进口金额的角度看，两个特征。一是加征关税后，2019 年的美对中进口金额相比 2018 年加征关税时点后的进口金额，降幅更加陡峭。二是每一批次主要针对的商品，美对中进口金额都大幅下降。价的角度看，行业间有所分化。以 2000 亿清单为例，塑料制品、家具制造、电气机械下降幅度明显，甚至接近 10%，表明关税主要由中国出口商承担。但纺织业、化学原料、服装制品等行业价格并未明显下行，甚至略有上行。5、如何理解前两批加征关税的结构特征？整体而言，前两批次关税的加征主要针对中国的装备制造业。而下游的消费品与装备制造业中的电子设备涉及金额不多。除了通常理解的美对中高端制造意欲遏制外，提供额外两个角度。第一，从 TC 值（贸易竞争力指数）看，中国的装备制造业并不强，TC 值仅 0.16。相反，消费制造业的 TC 值高达 0.6。对中国装备制造业加征关税，对美国而言损失程度可能较低。第二，从依赖度角度看，美国依赖于中国的消费品高于装备业。整体而言，对消费品的依赖度为 31%，高于装备业的 26%。从 HS 分类的细分行业来看，有 11 个消费相关行业，美国对中国的依赖度超过 50%，占美国从中国进口总额的 20%。而对于装备制造业而言，没有一个细分行业依赖度超过 50%。风险提示：中美摩擦继续升级；地产融资政策收紧。证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口——数论经济·系列五》 2019-07-16 《国际机构如何评估全球经济增长？——全球央行双周志第 19 期》 2019-07-28 《【华创宏观】财政收入缺口靠什么弥补？——解密非税收入及空间》 2019-07-29 《【华创宏观】如何理解美联储的欲拒还迎？——7 月 FOMC 会议点评》 2019-08-01 《【华创宏观】远渡重洋，LPR 在中国的探索之路》 2019-08-02 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2019 年 08 月 04 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、基本概念和数据处理 ......................................................................................................................................................... 4 1.1 数据来源 ....................................................................................................................................................................... 4 1.2 美国进口商品如何对应到行业分类？ ....................................................................................................................... 4 1.3 如何编制价格指数？ ................................................................................................................................................... 4 二、整体情况：加征关税后，量缩价平 ................................................................................................................................. 4 三、分批次分析 ......................................................................................................................................................................... 5 3.1 第一批 340 亿贸易清单：普通机械美对中进口明显下行 ...................................................................................... 5 3.2 第一批 160 亿贸易清单：电气机械美对中进口明显下行 ...................................................................................... 6 3.3 第二批 2000 亿贸易清单：上中下游美对中进口额均下行，价格有所分化 .