假期旅游热度有所降温，短期出口韧性犹在

证券研究报告：宏观报告2024 年 6 月 10 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《美国通胀有望波浪式回落，“硬着陆”风险犹存》 - 2024.06.02宏观研究假期旅游热度有所降温，短期出口韧性犹在核心观点（1）端午假期旅游热度保持一定韧性，但较五一假期和清明假期有所降温，假期观影和置业热度亦较为明显回落。考虑端午假期恰逢高考，会对居民出行旅游、观影等产生短期影响。端午假期首日（6月 8 日），预计全社会跨区域人员流动量 20867.1 万人次，环比增长10.8%，较 2019 年同期增长 9%。从日均出行人次来看，端午假期首日出行人次低于五一假期和清明假期日均出行人次水平，分别是五一假期和清明假期日均出行人次的 72.32%和 83.27%，且出行人次同比增速亦有所回落。其中自驾游仍是主要出行方式，与春节、清明、五一假期特点较为一致。在旅游方面，各类深度体验中国历史文化的“新中式”旅行受到年轻用户关注。在观影方面，端午假期观影热度有所降温，总票房、观影人次不及 2023 年和 2019 年端午档。假期置业亦较为明显下降，30 大中城市商品房销售面积不及 2023 年端午假期同期水平，亦较节前销售水平较为明显下降。（2）5 月我国出口同比增速 7.6%，超预期回升，好于预期和季节性，主因或是低基数效应。从两年复合增速来看，5 月出口两年复合增速为-0.27%，出口同比增速明显回落，较 4 月两年复合增速 4.27%回落 4.54pct，呈现边际回落态势。从环比增速来看，5 月出口环比增长 3.38%，较 4 月环比增速 4.58%回落 1.2pct，亦呈现边际回落态势。从主要贸易伙伴来看，在低基数效应下，5 月我国对主要贸易伙伴出口对整体出口增速的拉动作用均有边际改善。其中，我国对美国、韩国、东盟、巴西出口增大对整体出口增速的拉动作用为正，而我国对东盟出口的拉动作用最为显著；我国对欧盟、日本、俄罗斯和南非的出口增速对整体出口增速的拉动作用仍为负值。请务必阅读正文之后的免责条款部分2从出口商品来看，剔除基数效应，主要商品出口增速边际放缓，机电产品出口仍保持正增长，高新产品和劳动密集型产品出口增速转负，地产后周期产品出口增速有所分化。向后看，短期出口韧性犹在，但中长期面临挑战。短期我国对美国、欧盟、日本、韩国出口增速有望维持韧性，存在边际改善空间，对俄罗斯出口或存在下行风险。由于东盟并未有月度或季度统计数据，但马来西亚、泰国、越南、老挝等国家经济景气度较高，出口保持了较高韧性，会对我国产生支撑。整体来看，短期我国出口韧性犹在，中长期面临一定挑战。（3）本周宏观环境分析：美国经济“硬着陆”风险增大，国内出口支撑经济稳健修复在政策环境方面，美联储维持利率不变，市场对美联储降息预期再次延后；欧洲央行、加拿大央行如期降息；市场定价英国央行 8 月降息；日本经济保持稳健修复，日本央行货币政策或边际收紧，缩减购债规模，7 月加息预期仍在。国常会定调继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进；两部门再次发文：优化完善城市协调机制，精准支持房地产项目合理融资。在非政策环境方面，美国经济不确定性仍高，美国 5 月非制造业景气度延续回升，但制造业景气度连续两个月回落，4 月扣除国防的工厂订单不及前值，虽然非农就业人数和申领失业救济人数的指标表明就业市场仍然强劲，但失业率上升和职位空缺下降反映出裂缝正在形成，并且民调显示三分之二的美国中产阶级面临财务困境。美国通胀粘性仍强，非农就业超预期表现，再次制约美联储降息，市场机构对美联储降息预期再次延后。此外，考虑短期海运运费涨价、欧佩克—减产计划延长，短期美国通胀仍存在反复可能。在此背景下，高利率、高通胀以及美国结构性矛盾凸显，美国经济“硬着陆”风险有所增大。在通胀回落和降息预期下，欧元区经济逐步回暖；日本经济稳请务必阅读正文之后的免责条款部分3健修复，服务业景气度维持高位，名义工资增速创 1994 年 10 月以来新高，但实际工资走弱，家庭支出环比回落。国内出口超预期回升，仍是经济增长的重要拉动力。风险提示：中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。请务必阅读正文之后的免责条款部分4目录1 大类资产表现 ................................................................................62 端午假期旅游热度有所降温，假期置业热度较为明显下降 ......................................... 62.1 居民出行需求保持较高热度，较五一假期和清明假期有所降温 ................................. 62.2 周边游、“新中式”民俗游成主力军 ..........................................................72.3 端午假期观影热度有所降温 ............................................................... 82.4 端午假期居民置业热度较为明显下降 ....................................................... 93 低基数下出口超预期回升，短期出口韧性犹在 ...................................................103.1 剔除基数效应，5 月出口边际放缓 ......................................................... 103.2 5 月进口增速超预期回落 ................................................................. 143.3 出口展望：短期出口韧性犹在，中长期面临挑战 ............................................ 154 国内外宏观热点 .............................................................................204.1 海外宏观热点 ...........................................................................204.2 国内宏观热点 ...........................................................................315 本周宏观环境分析：美国经济“硬着陆”风险增大，国内