中国有色矿业(01258.HK)矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市中国有色矿业（01258.HK）矿山年产铜接近 17 万吨，中长期成长性值得期待核心观点公司研究·海外公司深度报告有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值9.79 - 10.51 港元收盘价6.95 港元总市值/流通市值27119/27119 百万港元52 周最高价/最低价9.07/3.42 港元近 3 个月日均成交额145.09 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球领先的铜生产商：公司深耕赞比亚和刚果(金)多年，专注经营铜开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售的垂直综合业务。公司于 2023 年生产粗铜及阳极铜 28.57 万吨，生产阴极铜 14.24 万吨；另外，公司致力于矿山资源开发，自有矿山产铜作为公司最核心的业务，公司于 2023 年自有矿山产铜合计约 16.93 万吨，同比增加 12.01%，原料自给率 39.55%。公司重视投资者回报，2023 年拟派发现金股利约 1.11 亿美元，分红率处同行业领先水平，也是连续 4 年保持在 40%左右的分红率。公司自有矿山年产铜接近 17 万吨，中长期有望逐步提升至约 30 万吨：公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫矿业主矿体。公司于 2023 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约 8.77 万吨，自有矿山生产阴极铜约 8.17 万吨，合计约 16.93 万吨。公司自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有 4 个，包括中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上 4 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产 13 万吨铜产能，在 2023 年自有矿山年产铜约 17 万吨基础上，预计 2030 年自有矿山年产铜金属量将达到约 30 万吨，年均复合增速达到约 8%。资源稀缺性推升铜价长周期上行：短期来看，产业层面最突出的矛盾是铜矿短缺，尤其是在巴拿马铜矿停产后，影响持续存在，现货加工费指数跌至 10美元/吨以下，对铜价有向上驱动。从中长期角度来看，过去十年全球有色矿业资本开支总体不足，新发现铜矿难度显著增加，制约了中长期铜矿供应释放的空间；需求端，铜作为新能源领域发展的关键金属，风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长；所以全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显。盈利预测与估值：公司铜矿产量持续提升，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.04/4.50/4.86 亿美元(+45.5%/11.4%/8.0%)，EPS 分别为 0.10/0.12/0.12 美元。通过多角度估值，预计公司合理估值在 9.79-10.51 港元之间，2024 年动态市盈率约 12-13 倍，相对目前股价有 41%-51%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)4,0953,6064,1144,3154,516(+/-%)1.1%-11.9%14.1%4.9%4.7%归母净利润(百万美元)264278404450486(+/-%)-26.2%5.3%45.5%11.4%8.0%每股收益（美元）0.070.070.100.120.12EBITMargin14.7%18.5%19.7%20.9%21.5%净资产收益率（ROE）15.9%15.1%19.0%18.4%17.5%市盈率（PE）13.212.58.67.77.1EV/EBITDA6.25.54.84.44.2市净率（PB）2.091.881.631.421.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司沿革及经营概况 .................................................................... 5铜行业分析：资源稀缺性推升铜价长周期上行 ...................................... 7公司业务分析 ................................................................. 12公司深耕赞比亚和刚果(金)多年 ......................................................... 12公司资源储量丰富，自有矿山年产铜约 17 万吨 ............................................ 15公司火法冶炼伴生硫酸，贡献可观利润 ...................................................17股东背景强大，有望助力公司成为全球领先的矿业企业 ..................................... 18财务分析 ..................................................................... 20盈利能力 ............................................................................. 20营运能力 ............................................................................. 20偿债能力 ............................................................................. 21盈利预测 ..................................................................... 21假设前提 .............................................................................