传媒行业：行业“三维度”纵深发展，云游戏或催动渠道侧变革

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title]传媒行业 行业“三维度”纵深发展，云游戏或催动渠道侧变革 [Table_Summary]核心观点： 1）上半年游戏市场增速回暖，我们仍然对未来的增长空间较乐观 伽马数据显示国内游戏市场 19H1 同增 9%至 1140.2 亿元；手游市场是行业增长的最大动力，游戏工委口径下 19H1 同比增长 21.5%至 770.7 亿元，高于去年同期的增速 12.9%。19H1 半年流水 Top10 当中有两款新游戏，分别是完美世界研发和腾讯游戏发行的《完美世界》和腾讯自研自发的《和平精英》，另外老游戏也基本保持稳定上行。随着市场逐步成熟，厂商对于细分品类的耕耘让长尾品类份额有上升机会，上半年黑马《明日方舟》成为最大惊喜。而我们对长期市场的稳定上涨仍保持乐观，主要原因系：第一，手游这一娱乐形式的消费年龄窗口仍在不断扩大；第二，处于付费习惯养成和付费体系设计的改进，未来付费率仍有进一步提升的空间。 2）品类创新、出海市场和云游戏三条线索仍在持续生长 品类创新：我们认为 19H1 最大主题是超休闲游戏，在国内市场拥有百亿量级的潜力，除流量高速增长外，最大的变化是超休闲游戏的商业模型已跑通，当前产业链上具有买量优势的发行商相对强势。出海市场：AppAnnie 显示上半年国内厂商手游出海仍延续了 40%左右的增速，非中国全球市场的市占率有望提升至 16%，国内公司出海的特点是“发达国家做收入，新兴市场要流量”，我们认为凭借着研发实力更强、产品品类更全和买量资金更多的优势，中国公司有望持续提升在全球手游市场上的份额。云游戏：为长期行业提供了想象空间（进一步降低了玩家的进入门槛），当前云游戏仍处于大厂定义技术标准和评价标准的时点，生态体系尚未完全落地。我们认为未来云游戏的三大应用场景或或为游戏即点即玩、游戏直播相结合和可试玩广告；而目前 A 股上市公司中顺网科技率先在网吧场景中落地了云 PC 产品，未来空间值得期待。3）投资建议：当前处于左侧位置，关注龙头和云游戏概念股 我们认为从公募持仓、估值水平、市场预期等多个方面，游戏行业或已触及历史低点，考虑到行业稳健的增速和较低的估值水平，我们认为可以配置全年业绩稳健增长的龙头游戏公司：三七互娱、吉比特、完美世界，另外云游戏概念方兴未艾，率先布局的公司有望持续受益：可关注顺网科技。 风险提示：产品创新不力、监管加剧、云游戏商业化不及预期的风险等 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-08 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 传媒行业:数字阅读：免费与付费之辨 2019-07-28 传媒行业:人民网发布深度融合发展三年纲要；暑期档娱乐内容略有回暖 2019-07-28 传媒行业:板块重仓股比例进一步下滑；直播平台斗鱼登陆美股 2019-07-21 [Table_Contacts] -20%-11%-2%7%15%24%08/1810/1812/1802/1904/1906/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 深度分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.38 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 33.96 26.19 43.0 31.5 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 13.45 2019/3/11 增持 27.38 0.52 0.57 26.11 23.63 14.0 12.5 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 36.96 2019/4/30 买入 45.5 1.17 1.46 31.50 25.30 5.8 4.2 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 20.71 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 28.67 21.57 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 37.97 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 16.56 12.51 9.1 6.2 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 15.18 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 20.51 18.07 12.3 10.8 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 72.20 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 32.31 24.59 27.0 19.8 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.63 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 20.13 14.47 11.6 7.8 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 25.00 2019/4/30 买入 33.2 1.69 1.94 14.81 12.87 10.57 8.14 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 217.72 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 18.79 16.65 12.0 10.1 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 13.85 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 15.90 2.57 12.2 9.2 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 12.61 2019/4/17 增持 24.4 0.28 0.38 45.43 33.12 25.2 19.9 11.90 14.90 视源股份 002841.SZ 人民币 73.00 2019/6/15 买入 81.6 2.68 3.63 27.26 20.12 19.82 13.96 27.04 26.80 分众传媒 002027.SZ 人民币 4.85 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 16.93 13.52 13