海外消费行业周报：暑期旺季降至，教培加速扩张

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2024 年 06 月 16 日 暑期旺季降至，教培加速扩张 看好 ——海外消费周报（20240611-20240614） 相关研究 -- 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230122050001 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 (8621)23297818× humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外策略：风险偏好回归中庸，波动率可能下降 市场再次进入缺乏催化剂的时间段，整体波动率在未来一个月可能都处于较低的水平。根据我们的 ERP 模型，当前市场的隐含 ERP 恰在约 7%的水平，显示市场当前的风险偏好处于较为中庸的水平，内在并无非常大的向上或向下的压力。展望下半年，能够刺激市场继续向上的催化剂可能有 1）宏观经济&上市公司盈利企稳回升的信号更加明显；2）联储降息信号出现，美债收益率下行令 ERP 下行空间重新打开；3）港股通红利税等政策出现改善，令高股息板块出现估值重塑。 ⚫ 海外教育：暑期旺季降至，教培加速扩张 ⚫ 海外医药：2024 年国家医保目录调整方案发布，亚盛医药与武田达成独家选择权协议 ⚫ 海外社服：携程和同程旅行发布端午总结报告 ⚫ 风险提示：K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；民办高校市场化定价不及预期；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 1．海外教育：暑期旺季降至，教培加速扩张 1.1 市场回顾 本周教育指数下跌 1.2%，跑赢恒生国企指数 1.2 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 1.2%，跑输恒生国企指数 9.3 个百分点。 1.2 行业及公司更新 上周 GMV 为 2.17 亿元，日均 GMV 达 3094 万元，环比上涨 30%。各直播间 GMV构成方面，东方甄选 0.41 亿元，占比 19%；东方甄选之图书 0.02 亿元，占比 1%；东方甄选美丽生活 0.16 亿元，占比 8%；东方甄选自营品 0.12 亿元，占比 6%；与辉同行1.45 亿元，占比 67%。与辉同行 GMV 占总 GMV 超过 1/2。上周粉丝总数增至 6562 万人，周环比增长 0.7%。自董宇辉单独开播“与辉同行”直播间带货以来，该直播间粉丝数持续上涨，带动东方甄选总粉丝数上升。 1.3 投资分析意见 持续看好教培行业，关注政策落地带来的催化。教培各公司已进入扩张期，应核心关注收入增长提速。当前供需格局下，市场仍呈现卖方市场特征（各教培公司在无需投入营销推广的情况下均能实现招生目标）。未来产能扩张速度将决定公司营收增长速度，看好扩张积极的公司。7 月季报中，各教培公司利润率扩张或放缓。因为扩张提速后，租店、储备新教师等前置成本增加，且增速加快会影响利润率扩张。目前，产能爬坡周期受益于供需格局优化，较“双减”前大幅缩短（目前 3-6 个月现金盈亏平衡，而“双减”前约为1 年）。因此，产能扩张提速后 2 个季度，利润率将回归扩张趋势。我们关注校外培训管理条例今年落地，这将对教培行业形成实质利好。未来监管常态化后，头部机构的扩张将更为平稳。扩张速度取决于机构的组织运营能力（教师培训体系为主要看点），因此头部机构具有更大优势。此外，由于监管机构将根据运营过往历史批复新的经营牌照，全国布局的机构更具优势，其当地运营经验将成为扩张的敲门砖，便于快速开设新的教学网点。推荐关注新东方（EDU.N/09901.HK），好未来（TAL.N），高途（GOTU.N），卓越教育（03978.HK），思考乐教育（01769.HK）等。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 2．海外医药：2024 年国家医保目录调整方案发布，亚盛医药与武田达成独家选择权协议 2.1 市场回顾 本周恒生医疗保健指数下跌 0.41%，跑赢恒生指数 1.90 个百分点。 2.2 重点事件 2.2.1 国内 政策：2024 年国家医保目录调整方案发布：国家医保局发布《2024 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》征求意见稿。2024 年 6 月 30 日前获批的新药产品可参与本轮医保谈判，预计 11 月底前发布新版目录。 港股医药公司研发和 BD 进展：荣昌生物维迪西妥单抗治疗肝转移晚期乳腺癌 III 期临床达到主要研究终点：公司宣布维迪西妥单抗（RC48，HER2 ADC）治疗 HER2 阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者的 III 期临床研究（RC48-C006）达到临床试验主要研究终点（PFS 相较拉帕替尼联合卡培他滨显著延长），计划近期向 CDE 递交上市申请；科伦博泰启动 TROP2 ADC+K 药头对头 K 药 1L 治疗 PD-L1 阳性局部晚期或转移性 NSCLC III 期临床：公司在 Clinicaltrials 网站上注册了 SKB264+K 药头对头 K 药治疗 PD-L1 阳性局部晚期或转移性 NSCLC 的 III 期临床试验，该试验计划入组 406 例患者，主要终点为 PFS，预计 2026 年 11 月完成。此外，近期默沙东在 Clinicaltrials.gov 网站上注册了SKB264（MK-2870）的第 10 项全球三期临床，用于二线治疗复发性或转移性宫颈癌。首家 18C 公司晶泰科技上市：晶泰科技（02228.HK）是一家基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台公司，于 6 月 13 日在港交所上市，此次发售所得款项净额约 10.43 亿港元。亚盛医药与武田就奥雷巴替尼达成独家选择权协议：公司宣布与武田达成独家选择权协议，将奥雷巴替尼的全球开发和商业化权利（大中华外）授予武田，亚盛医药将获得 1 亿美元的选择权付款，最高约 12 亿美元的选择权行使费以及额外的潜在里程碑付款。此外，亚盛医药将从武田获得少数股权投资。 2.2.2 海外 海外医药公司研发和 BD 进展：礼来 Donanemab 治疗早期 AD 获 FDA 认可：FDA外周和中枢神经系统药物咨询委员会以 11:0 的投票结果赞同礼来 Donanemab（Aβ单抗）用于治疗早期 AD 的有效性，且赞同治疗后的整体获益大于风险；卫材/渤健仑卡奈单抗治