互联网传媒周报：AI视频催化频繁；发布长江传媒深度

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 06 月 16 日 AI 视频催化频繁；发布长江传媒深度 看好 ——互联网传媒周报 20240610-20240616 相关研究 《多元化供给，观影需求有望改善——2024 电影暑期档前瞻点评》 2024/06/14 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818× yuanwj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 根据 Wind，本周传媒（申万）指数反弹，周涨幅 2.07%，好于创业板指（+0.58%）。TMT 本周有不同程度反弹，除传媒外，通信涨 6.01%、计算机涨 3.66%，电子涨4.67%，港股互联网本周回调，恒生科技指数跌 1.72%；纳斯达克中国金龙指数跌2.73%，同期纳指涨 3.24%。 ⚫ 周观点：我们继续看好港股互联网的中期结构性机会，重点关注腾讯、网易、泡泡玛特、快手、哔哩哔哩等格局好转或/景气延续的白马。A 股传媒看好股息率较高的长江传媒、中文传媒和分众，底部关注暑期档影视（万达等）以及超跌的游戏白马（神州泰岳等）。 ⚫ 近期发布长江传媒深度—聚焦主业，低估的高股息标的。核心观点：公司近年来聚焦出版发行主业，收缩物资销售业务，经营性现金流改善，账上现金充沛，经营稳定性提升。公司 23 年现金分红 4.85 亿元，分红/扣非净利润 54.6%，当前股息率 4.5%，考虑所得税后仍有吸引力。18-23 年公司出版发行业务合计收入复合增速 5.1%，教辅教材业务收入复合增速 7.6%，是公司经营发展的压舱石。教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入的贡献和影响更大。 ⚫ LumaAI 发布 AI 视频模型，API 免费开放。LumaAI 6 月 13 日发布 AI 视频模型 Dream Machine，可在 120 秒生成 120 帧，目前单个视频最长为 5 秒；除文生视频外还可通过静态图片生成动态视频。API 对全球免费开放，每个用户每月有 30 条、5 秒/条免费生成额度。我们认为 AI 视频是 24 年 AI 最重要的进化方向，行业催化密集，6 月初快手刚发布自研 AI 视频大模型“可灵”，具备 2 分钟时长、1080P、每秒 30 帧、多种宽高比以及模拟物理世界特性等特点。我们建议关注 AI 视频在影视/广告等应用场景落地。 ⚫ 2024 电影暑期档前瞻—多元化供给，观影需求有望改善。已公布定档 2024 暑期的影片超过 70 部，题材丰富。市场关注度较高的包括《寂静之地：入侵日》《默杀》《重生》《传说》《白蛇：浮生》等，《哪吒之魔童闹海》在稳步推进中。我们建议重点关注万达、猫眼和中国儒意；关注博纳（《传说》定档开启产能释放）、奥飞（喜羊羊大电影推进）、分众（影院广告改善）、光线、阿里影业和中国电影（进口片供给改善）。 ⚫ 其他更新：近期发布芒果超媒更新深度—国资内容平台，文化出海先行者；哔哩哔哩新游《三国：谋定天下》表现亮眼。 ⚫ 标的： 1） 中概—腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、泡泡玛特、美图、猫眼、爱奇艺、阿里影业、阅文集团 2） 红利—分众、中文传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、凤凰传媒、新媒股份 3） AI—昆仑万维、焦点科技、易点天下 4） 影视—万达电影、中国儒意、博纳影业、光线传媒 5） 游戏—神州泰岳、三七互娱、巨人网络、恺英网络、姚记科技 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 芒果超媒更新深度，国资内容平台，文化出海先行者 我们本周发布芒果超媒更新深度，核心观点：芒果股价处于历史底部，复盘公司，EPS 和估值主要受到监管周期、产品周期、宏观周期影响；当前长视频排播正常；芒果产品周期向上，综艺预期修复但广告招商预期低，剧集预期低。 图 1：芒果超媒股价复盘 资料来源：Wind，芒果超媒公告，申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 行业和竞争情况利于芒果再成长。艺人成本下降长视频盈利改善、短视频冲击趋缓（体现在抖音与长视频平台二创合作并未造成分流）、长视频内部竞争格局变化（从“3+1”变成“2+2”）的行业逻辑持续兑现。爱奇艺、腾讯视频内容 Capex 趋稳，芒果仍在投入期有望进一步缩小差距。 表 1：爱优腾芒经营财务数据比较 爱奇艺 腾讯视频 优酷 芒果 TV 2023 期内平均 MAU（百万） 472（YoY-0.2%） 413（YoY-0.5%） 222（YoY-11%） 252（YoY+0.5%） 全年剧集有效播放量（亿） 1167（YoY-3%） 898（YoY-9%） 627（YoY-8%） 90（YoY+46%） 全网剧集有效播放 TOP20 独播 5 部+拼播 6 部 独播 4 部+拼播 5 部 独播 4 部+拼播 1 部 拼播 1 部 全年综艺有效播放量（亿） 75（YoY-7%） 79（YoY-18%） 38（YoY+12%） 75（YoY+31%） 全年网综有效播放 Top20 独播 5 部+拼播 1 部 独播 6 部+拼播 1 部 无 独播 8 部 会员收入（亿元） 203（YoY+15%） 43（YoY+10%） 期内平均付费会员数（百万） 112（YoY+9%） 116（YoY-5%） 63（YoY+15%） 期内平均月 ARPPU（元） 15.1（YoY+6%） 5.7（YoY-5%） 广告收入（亿元） 62（YoY+17%） 35（YoY-12%） 营业收入（亿元） 319（YoY+10%） 146（YoY+5%） 调整后/扣非归母净利润（亿元） 28（YoY+121%） 17（YoY+6%） 调整后/扣非归母净利率 9% 12% 经营性现金流净额 34 11 24Q1 会员收入（亿元） 48（YoY-13%） YoY＞20% 广告收入（亿元） 15（YoY+6%） 同比微增 营业收入（亿元） 7