交运行业一周天地汇：汇率政策船价三大因素或全面反转首推中国船舶，飞机供给受限航空公司有望迎来黄金时代

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 10 月 18 日 汇率政策船价三大因素或全面反转首推中国船舶，飞机供给受限航空公司有望迎来黄金时代 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20251012-20251017) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 郑逸欢 A0230124010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 (8621)23297818× fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 船舶板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。①克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破 2024 年高点，新造船价拐点临近②港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国③汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比 0.6-0.7 处于历史最低区间，有望向历史中枢 1-3 倍修复。推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份。推荐散货油轮板块：招商轮船，中远海能、关注海通发展，国航远洋。港股关注太平洋航运。 IMO 净零法案投票推迟一年，类似先例参考此前压载水公约落地生效从 2017 推迟到 2019 年。 ⚫ 航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来 5-10 年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空。 ⚫ 原油运： 未打入事件影响情绪催化，更关注实质性影响落地，发酵仍在进行中。中小型原油轮运价开始追赶，油轮市场开启全面开花。VLCC 本周运价环比上涨 10%，录得 86129 美元/天。更多是受到大西洋运价上涨的支撑。这一定程度上是因太平洋市场运价长期高位，导致 10 月部分运力回撤太平洋市场，反而导致了大西洋市场缺船。太平洋市场周初市场成交较为平静，租家仍希望通过私下成交以压制当下较高的运价水平，但船东情绪也较为坚挺。直至下半周，租家在市场上询盘增加，船东继续推涨运价。中国对美船舶收取港口费用事件仍在持续发酵中，关注本轮运价叠加旺季需求走强背景下，运价预计将有更强表现。本周苏伊士原油轮运价环比上涨 25%，录得68875 美元/天，阿芙拉原油轮运价环比上涨 19%，录得 49744 美元/天，需求增加和供给紧张的双重推动下，中小型原油轮运价开始追赶 VLCC。中国对美船舶港口收费事件已经开始反馈到太平洋市场，货主更倾向于选择中国建造的船舶，导致这部分运力一开始出现一定溢价。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 6%至 19842 美元/天；MR 平均运价上涨 44%至 25455 美元/天。干散：散货船市场在中国对美船舶收费事件经历了第一阶段的情绪扰动后，开始发酵实质性影响。BDI 本周五收于 2069 点，环比上周五增长 6.9%，各船型运价均表现较为坚挺。本周 Capesize 运价环比上涨 11.5%，本周五收于 25882 美元/天。周初受到中国对美船舶收费政策的影响担忧下，FFA 运价率先领涨，市场情绪走强，现货价格也同步出现跳涨；但随着周二对“中国建造船舶”的豁免，事件对散货船影响被削弱，市场情绪有所消退，运价出现一定回调；下半周太平洋市场和大西洋市场货盘增加，再次推动运价上行。本周 Panamax 运价环比上涨 3.6%，5TC 周五录得16446 美元/天。主要受到北方天气降温明显，电厂日耗高位，进口煤价格套利走强，推动了煤炭货盘。同时因中国对美船舶收费导致船东在运力选择上为求稳妥，倾向于中国建造的船舶导致运力偏紧，运价受到支撑。本周 BSI-10TC 环比上涨 1.8%，录得 15962 美元/天。镍矿、钢材出口的货盘相对温和，运力充足背景下运价相对平稳。集运：运价继续反弹，节后需求恢复略慢 vs 欧美港口拥堵恶化。美国关税抢运难以实现，关注两国政策变化。10 月 17 日 SCFI 指数录得1310.32 点，环比上期上涨 12.9%，美线贡献了主要涨幅。欧线运价继续改善，西北欧航线运价环比上涨 7.2%至 1145 美元/TEU，地中海线环比上涨 3.5%至 1613 美元/TEU。节后市场需求恢复相对缓慢，航司为了提升装载率开始调降 10 月末报价，为 11 月装载搭建 rolling，现货价格中枢调整降至 1300-2000 美元/TEU 不等。美线本周运价大幅改善，美西航线环比上涨 31.9%至1936 美元/FEU，美东航线上涨 16.4%至 2853 美元/FEU。节后美线需求反弹叠加前期航司的空班，大部分船舶满载运营，部分出现爆仓现象，支撑了船公司宣布的 10 月 15 日 GRI 成功落地，运价出现跳涨。市场对于美线的涨价的持续性存疑。南美航线节后需求恢复也略有不及预期，涨价幅度有所收敛，本周 SCFI 南美运价上涨 8.7%至 2658 美元/TEU；波斯湾航线继续上涨，中东波斯湾环比上涨 28.0%至 1248 美元/TEU。亚洲区域，各航线均出现明显改善。NCFI 印巴航线运价环比上涨 38.4%，三周累计涨幅接近 90%。东南亚，新马航线环比上涨 13.3%；菲律宾航线运价环比小幅上涨 0.9%；泰越线运价上涨 31.2%。10 月 10 日内贸集运运价 PDCI 录得 1109 点，环比提升 7.0%。造船：截至 10 月 17 日，收报 185.33 点，周环比改善 0.04%，较 25 年初下跌1.99%。 ⚫ 快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业三季报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。