2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月12日优于大市水晶光电（002273.SZ）2023 年营收增长 16%，微棱镜与车载+AR 为公司带来新增长核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值17.41 - 18.57 元收盘价15.32 元总市值/流通市值21304/20803 百万元52 周最高价/最低价16.36/8.61 元近 3 个月日均成交额869.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2023 年公司营收增长 16%，归母净利润增长 4%。公司 2023 年营业收入 50.76亿元(YoY 16.01%)，归母净利润 6.00 亿元(YoY 4.15%)，扣非归母净利润 5.23亿元(YoY 2.72%)；其中 4Q23 营业收入 15.27 亿元(YoY 30.05%，QoQ -9.96%)，归母净利润 1.62 亿元(YoY 68.83%，QoQ -37.64%)，扣非归母净利润 1.57亿元(YoY 82.46%，QoQ -38.28%)。2023 年毛利率 27.81%(YoY 0.91pct)，其中 4Q23 毛利率 29.70%(YoY 3.17pct，QoQ 1.13pct)。一季度营收增长超 53%，归母净利润增长超 92%。公司 1Q24 营业收入 13.45亿元(YoY 53.41%，QoQ -11.89%)，归母净利润 1.79 亿元(YoY 92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润 1.70 亿元(YoY 170.77%，QoQ 7.88%)；毛利率24.00%(YoY -0.36pct，QoQ -5.70pct)。微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023 年光学元器件业务收入 24.46 亿元(YoY 21.11%)，占比 48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于 2023年 6 月成功量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023 年薄膜光学面板业务收入 18.49 亿元(YoY 17.77%)，占比 36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。车载 HUD 斩获十余个定点项目，AR/VR 持续验证和突破。2023 年车载光电及AR/VR 业务收入 2.91 亿元(YoY 54.39%)，占比 5.7%。公司 2023 年 HUD 出货量超 20 万台，其中 AR-HUD 国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国 HUD Tier 1 企业。AR/VR 方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。投资建议：目标价 17.41-18.57 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会以及汽车电子及 AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司 2024-2026 年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至 8.07/9.78/11.86 亿元，根据相对估值，给予目标价17.41-18.57 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化不及预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3765,0766,4537,7109,109(+/-%)14.9%16.0%27.1%19.5%18.1%净利润(百万元)5766008079781186(+/-%)30.3%4.2%34.4%21.2%21.2%每股收益（元）0.410.430.580.700.85EBITMargin9.1%10.1%12.4%13.0%13.9%净资产收益率（ROE）7.1%7.0%9.0%10.3%11.8%市盈率（PE）36.535.126.121.517.8EV/EBITDA30.325.318.715.713.3市净率（PB）2.582.452.342.222.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家”深耕光学产业二十余年，布局消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景坚守光学赛道创新发展，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务。公司成立于 2002 年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司聚焦成像、感知、显示领域，以信息的获取和信息的显示为中心，依托精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体微纳等核心技术，围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局产品业务，产品生态从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存。贯彻“全球化、技术型、开放合作”工作方针，形成“5+3”战略格局。公司积极构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大产业群，打造大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，初步形成“5+3”的战略新格局。目前公司已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州（滨海、集聚区、临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南。2023 年，公司启动越南工厂二期建设，加大对海外供应链体系的打造，不断增强产业竞争力。图1：公司发展历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司主要包括光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料等五大业务板块。公司产品广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙 AR/VR 等领域，产品形态由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，主要业务板