量化点评报告：六月配置建议，寻找具有微观优势的品种

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 06 月 04 日 量化点评报告 六月配置建议：寻找具有微观优势的品种 六月配置建议：综合考虑货币、信用、增长和海外因素，当前宏观胜率整体偏低，A 股处于典型的高赔率-低胜率阶段，与其寄望于有大的 beta 机会，不如寻找具有微观优势的品种获取结构性的 alpha，微观优势一般体现为三点：低估值、强趋势、低拥挤。1）大市值：GK 模型预测未来一年各宽基指数的预期收益为：沪深 300（15.4%）>上证 50（9.5%）>中证500（-0.9%），大市值指数预期回报显著优于中小市值指数，且当前小盘因子拥挤度高达 3.5 倍标准差。2）高质量：赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，且近期质量风格趋势上行已经确认，左侧信号和右侧信号实现共振，当前质量风格是横截面评分最高的风格因子。3）可转债：尽管宏观胜率较低，但由于可转债天然便是有一定下行保护的品种，且当前可转债赔率为 1.1 倍标准差，可视为一个非常便宜的看涨期权。4）短久期：短久期国债预期收益为 1.8%，长久期国债预期收益为 0.6%，从结构而言未来一年预期收益率倒挂，长久期国债估值透支较为严重。 战术配置：股债胜率下行。1）权益为高赔率-低胜率品种：目前股债风险溢价处于 1.3 倍标准差的高位，近期经济基本面修复较缓，权益胜率小幅下行至-10%的较低水平，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行；2）可转债为高赔率-低胜率品种：近期转债赔率小幅回落但仍处于 1.1 倍标准差的高位，胜率处于-10%的较低水平；3）债券为低赔率-中等胜率品种：近期债券赔率指标仍处于历史低位，且胜率大幅下行至-3%，债券资产的战术配置价值较低。 行业配置：强趋势-低拥挤策略 2024 超额 4.8%。1）上月模型复盘：5月策略相对基准超额收益为 1.6%，上月推荐的煤炭、银行与有色行业跑赢基准，今年以来策略超额为 4.8%。2）当前部分消费和制造行业拥挤度较高，TMT 拥挤度回落至中等水平；周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，六月行业配置建议为：银行、交通运输、家电、有色金属。 赔率+胜率策略 2024 年绝对收益 3.4%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 6.6%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.3%，最大回撤 2.6%，2019 年以来年化收益 6.1%，最大回撤 2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 17.0%、黄金 4.7%、债券 78.3%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场反弹力度偏弱》2024-06-02 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面好转，估值面弱化》2024-06-01 3、《量化专题报告：超越股息率：从资本配置出发构建股东回报率指标》2024-05-29 4、《【国盛金工量价选股】基于趋势资金日内交易行为的选股因子》2024-05-28 5、《量化周报：大盘蓝筹仍有希望再创新高》2024-05-26 20242024 年 0606 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、战略配置篇：聚焦大市值和短久期 .................................................................................................................... 3 二、战术配置篇：股债胜率下行 .............................................................................................................................. 6 三、风格配置篇：继续切向质量成长 ....................................................................................................................... 8 四、行业配置篇：2024 超额收益 4.8% ................................................................................................................... 12 五、赔率+胜率策略跟踪 ........................................................................................................................................ 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1：信贷脉冲持续下行，A 股盈利增速预期下调 ................................................................................................. 3 图表 2：宽基指数 ERP 显示未来仍有 PE 估值抬升空间 .............................................................................................. 3 图表 3：当前时点，GK 模型估算的中证全指、50、300 和 500 的未来一年预期收益 ................................................... 3 图表 4：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中 2014 与 2015 年的异常点未显示在图表中 ...........