利率策略月报：6月债市，茶杯里的风暴？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 6 月债市：茶杯里的风暴？ 证券研究报告 2024 年 06 月 02 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周 CD 利率暂维持低位 震 荡 - 同 业 存 单 周 度 跟 踪（2024-06-01）》 2024-06-01 2 《固定收益：从银行报表变化看债市交 易 逻 辑 - 上 市 银 行 年 报 专 题 》 2024-05-31 3 《固定收益：近两月理财规模显著同比 多 增 - 理 财 / 基 金 高 频 数 据 跟 踪 （2024-05-30）》 2024-05-30 利率策略月报 摘要 当前债市主要矛盾是什么？ 欲做多而不能。 做多的有利因素在于：前期供给和地产政策逐一兑现，并未改变债市交易逻辑：有效需求不足和机构资产荒。 机构无法简单做多的困扰在于：央行耐心提示利率风险，尤其是长期限和超长期限的利率风险。 何去何从？ 央行是债市直接定价的锚，需要重视 2.5%的下限，当然这一水平我们倾向于认为是指 30 年国债而非 10 年国债的收益率。 基本面和资产荒决定上限。我们继续认为 30 年国债的上限在 2.6%。 6 月债市最主要的不确定在于叫停手工补息的后续影响和联储议息会议释放怎样的信号。或许会造成阶段性扰动，逻辑上对于中短端影响略大于长端。 至于降息降准，对比前期央行逻辑，6 月预计可能性较小。 对于资金面，我们预计 6 月央行在 MLF 等量的操作上不会过于消极，所以6 月波动会大于 3 月，但中枢总体不会显著走高。 30 年国债利率如果继续窄幅震荡，资金面和短端有一定波动，建议策略还是做平曲线、做窄利差。 风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史 6 月债市表现如何？................................................................................................................... 4 2. 6 月债市重点关注什么？..................................................................................................................... 5 2.1. 后续政府债发行提速压力有多大？ ...................................................................................... 5 2.2. 如何看待后续政策增量与基本面变化？ ............................................................................. 7 2.3. 6 月联储会释放什么信号？如何看待外围变化？ ............................................................. 9 2.4. 是否有 OMO 降息或降准的可能？..................................................................................... 11 2.5. 手工补息后续影响怎么看？ ................................................................................................. 13 3. 小结 ......................................................................................................................................................... 16 4. 5 月债市回顾 ......................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：历史 6 月债市行情回顾................................................................................................................. 4 图 2：历年 6 月 10 年期国债收益率走势（%） ................................................................................. 5 图 3：国债净融资进度 .............................................................................................................................. 5 图 4：新增一般+专项债净融资进度 ..................................................................................................... 5 图 5：地方债实际发行与计划对比（亿元） ...................................................................................... 7 图 6：月度政府债净融资季节性（2024 年 6-12 月为预测值） ................................................... 7 图 7：石油沥青装置开工率季节性 ........................................................................................................ 7 图 8：水泥价格指数季节性 ................................................................................