【债券分析】4月海外月度观察：通胀粘性掣肘仍在，欧美政策路径趋向分化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券分析 2024 年 06 月 03 日 【债券分析】 通胀粘性掣肘仍在，欧美政策路径趋向分化——4 月海外月度观察 ❖ 1、海外经济：通胀粘性掣肘仍在，政策路径趋向分化 ❖ 全球：经济修复动能不均，关注增长动能边际变化 ❖ 经济方面，制造业景气度转弱、服务业改善，或指向经济修复动能不均。贸易方面，货运量平稳但可用运力过剩推动波罗的海干散货指数（BDI）震荡回落，4 月前 20 日韩国出口同比增幅持平。货币政策方面，美联储基调偏谨慎，欧央行释放明确的降息信号，英央行首降或延后，日央行仍有加息空间。财政政策方面，美国财政部意外大幅上调二季度借款预期，关注供给扰动。 ❖ 发达经济体：经济增长表现分化，通胀隐忧仍在 ❖ 美国经济景气度转弱，制造业、服务业 PMI 均回落至荣枯线下方，就业市场处于供需再平衡中，通胀边际降温，但持续性有待验证，消费信心转弱，零售销售环比增长明显回落，房价继续攀升，抵押贷款高企制约销售表现。欧元区、英国经济复苏不平衡，日本经济景气度继续回升。 ❖ 2、货币政策：美欧分歧进一步加大，英央行偏谨慎，日央行仍有加息空间 ❖ 美联储通胀担忧尚未完全缓解，首次降息时点仍偏谨慎；欧央行释放明确的6 月降息信号，但 7 月继续降息的可能性较低；日央行削减购债规模，并出手干预汇市，进一步加息或仍有空间；英央行通胀粘性凸显，首次降息时点或延后。 ❖ 3、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先强后弱，国际油价高位回落 ❖ 美债：4 月中上旬，美联储官员鹰派言论叠加强劲经济数据推动美债收益率快速上行至 4.67%的高位；4 月中下旬，美债收益率在多空因素扰动下围绕4.6%-4.7%区间震荡；5 月初，美联储议息会议释放鸽派信号，加之美国经济初现放缓迹象，美债收益率高位回落至 4.36%；中旬以来，通胀隐忧仍存，经济转弱信号有待进一步验证，美债收益率转为上行至 4.6%附近。 ❖ 汇率：美元指数先强后弱，欧元、英镑先弱后强，日元整体偏弱。 ❖ 油价：中东局势边际缓和带动原油价格高位回落后维持盘整。 ❖ 总体来看，2024 年 4 月以来，全球经济增长动能再度呈现出分化的特征，制造业和服务业景气度喜忧参半。美国经济增长动能初现放缓迹象，欧、英复苏进程仍不平衡，日本经济景气度继续回升。与此同时，通胀、就业等经济数据的强弱转换使得海外主要央行政策路径趋向分化，欧央行或率先开启降息周期，而美联储、英央行受制于通胀粘性预计降息操作进一步延后，日央行仍有进一步加息的空间，后续继续关注各国经济表现和央行政策转向的相关指引。 ❖ 风险提示：美国通胀水平下行受阻；金融市场流动性紧缩。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】关注供给外生扰动及央行对冲——5 月流动性月报》 2024-05-05 《【华创固收】2024Q1 全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2024-04-29 《【华创固收】经济韧性修正降息前景，美联储“鹰”声四起——3 月海外月度观察》 2024-04-26 《【华创固收】债券违约率下降，关注建筑施工类发债企业风险——2024 年一季度信用观察季报》 2024-04-23 《【华创固收】信用债发行新特征：久期错配下的定价博弈》 2024-04-17 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 海外经济：通胀粘性掣肘仍在，政策路径趋向分化 ................................................... 4 （一） 全球经济：经济修复动能不均，关注增长动能边际变化 ............................... 4 （二） 发达经济体：经济增长表现分化，通胀隐忧仍在 ........................................... 6 1、 美国：经济增长动能放缓，通胀边际降温 ......................................................... 6 2、 欧元区、英国经济复苏不平衡，日本经济景气度继续回升 ............................. 8 二、 货币政策：美欧分歧进一步加大，英央行偏谨慎，日央行仍有加息空间 ............... 9 （一） 美联储：通胀隐忧仍在，降息态度偏谨慎 ..................................................... 10 （二） 欧央行：6 月或开启首次降息，7 月连续降息存疑 ....................................... 11 （三） 日央行：日央行意外削减购债规模并出手干预汇市，后续加息仍有空间 .. 13 （四） 英央行：通胀粘性仍强，首次降息时点或延后 ............................................. 13 三、 金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先强后弱，国际油价高位回落 ......... 14 （一） 美国债市：经济转弱信号有待进一步验证，美债收益率一波三折 .............. 14 （二） 汇率市场：美元指数先强后弱，欧元、英镑先弱后强，日元整体偏弱 ...... 15 （三） 国际原油：中东局势边际缓和带动原油价格高位回落后维持盘整 .............. 16 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 17 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 4 月全球主要国家、地区 OECD 指标延续上行 ..................................................... 5 图表 3 4 月美国经济政策不确定性指数回升 ...................................................................... 5 图表 4 4 月主要国家经济意外指数表现分化 ...................................