6月风格配置观点：红利拥挤度重归高位，高景气左侧行情可期

证 券 研 究 报 告报告日期：2024年06月04日n分析师：吕思江nSAC编号：S1050522030001n分析师：马晨nSAC编号：S1050522050001n联系人：武文静nSAC编号：S1050123070007金融工程月报——6月风格配置观点 红利拥挤度重归高位，高景气左侧行情可期0 1多 维 量 化 轮 动 模 型 ：本 月 转 为 高 景 气 成 长1 . 1 本 月 观 点 ： 模 型 转 为 高 景 气 成 长 p在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI 与 PPI 四象限、美债利率、外资流入意愿五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5 则买入高景气、<0.5 买入红利，=0.5 无有效信号等权配置高景气与红利指数。p截至2024年5月31日，轮动策略年化收益+21.25%，相较业绩基准超额年化+13.27%。2024年5月模型继续维持红利配置（√），同期高景气成长先涨后跌最终录得-5.38%，不及中证红利全收益 +3.83%。模型最新信号6月看好高景气成长。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明期限利差社融增速美债利率CPI与PPI四象限外资流入意愿指数经济货币周期库存周期ERP北向资金有效择时信号PAGE 3数据来源：wind，华鑫证券研究n 多维量化轮动模型-红利&高景气成长：本月模型最新信号看好高景气成长，观点变化主要来自四月通胀读数温和改善及中国主权CDS利差下行。五个明细指标信号中，社融增速、美债利率择时继续看多红利，期限利差维持成长，CPI&PPI、外资流入意愿指数由红利转为高景气，模型综合打分来看2024年6月转为持有高景气成长。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 4p【上月观点回顾】本月宏观因子胜率角度，红利板块依旧占优，国内宏观及海外市场数据并不支持风格彻底转向成长。但市场交易情绪回暖+北向大幅净买入+交易高低切+海外科技股映射，短期成长占优概率更大。近期外资流入下大盘成长表现强势，但我们提醒同时关注小盘风格的强度修复，并认为后续小盘成长有望接棒。中长期维度看，红利质量和小盘成长为当下配置性价比最优风格。2024年5月风格建议在红利和成长中均衡配置，以及在大小盘中优先配置小盘。1 . 1 本 月 观 点 ： 模 型 转 为 高 景 气 成 长 •期限利差反映了固定收益市场投资者对于未来经济潜在增速的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。截止2024年5月31日：1Y国债最新数据1.64%，低于上月1.69% ；10Y国债最新数据2.29% ，低于上月2.30%；期限利差本月0.65 %（上月0.61%）上行，看好高景气成长。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 51. 2 模型 打 分明 细 ： 期 限 利差 走 阔 0.000.200.400.600.801.001.201.401.01.52.02.53.03.54.02015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-31期限利差：10Y-1Y（右轴）1Y国债10Y国债1.01.52.02.53.03.54.04.55.02015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-31SHIBOR:3个月中国:中债国债到期收益率:1年•社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。 4月社会融资规模存量同比录得8.3%超预期走弱、前值8.7%，企业融资需求延续低迷下红利风格胜率更高。•CPI 与 PPI 四象限择时胜率高于 CPI-PPI 剪刀差，当 CPI 与PPI 同步上行，尤其是 CPI 上行幅度大于 PPI 时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。4月通胀数据温和修复，CPI 环比上涨0.1%（预期-0.1%，前值-1%），同比上涨0.3%（预期 0.2%，前值 0.1%）；PPI 同比下降-2.5%（预期-2.3%，前值-2.8%）。通胀全年向上弹性有限，但温和回升趋势或延续，转为高景气阶段占优。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 61.2 模型打分明细：社融超预期走弱，通胀读数温和修复7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:社会融资规模存量:同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01