5月PMI数据点评：期待政策发力

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 期待政策发力 ——5 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 制造业生产端延续扩张，产需结构有待平衡。5 月份制造业 PMI 为49.50%，边际回落至枯荣线下方。生产指数降 2.1 个百分点至50.80%；需求端新订单指数降 1.50 个百分点至 49.60%。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数连续三个月位于扩张区间，企业产能释放较快。 新出口订单指数回落。5 月新出口订单指数录得 48.30%，进口指数录得 46.80%，分别降 2.3 和 1.3 个百分点。一方面，欧美制造业呈现边际改善。另一方面，美国通胀水平出现小幅下行。此外 5 月波罗的海干散货指数小幅上行 6.88%，显示全球贸易活跃度小幅抬升。我们认为，海外补库存需求仍在，外需边际改善幅度有待进一步确认。 上下游价差走阔或掣肘企业效益。5 月原材料和产成品价差继续走阔1.6 个百分点至 6.50%。具体来看，5 月原材料价升量减：其中大宗商品价格整体上涨，带动主要原材料购进价格指数上升 2.90 个百分点至 56.90%，反映原材料价格上涨成本增加的企业比重较前期上升，最近两个月均在 45%左右；受此影响，采购量指数降 1.2 个百分点至49.30%。在产品销售端，出厂价格指数受上游传导影响升 1.3 个百分点为 50.40%，产成品库存降 0.8 个百分点至 46.50%。我们认为，上下游量价近 3 个月连续走阔或显示供需结构不平衡下，上下游价格传导有所滞后，企业效益承压。 大型企业保持扩张，中小企业生产经营回落。5 月份大、中、小型企业 PMI 分别为 50.70%、49.40%、46.70%，其中大型企业 PMI 前值上升 0.4 个百分点、中小型企业分别下降 1.3 和 3.6 个百分点。我们认为中小企业景气或对出口业务弹性相对较高，所以在外需波动背景下，中小型企业活力受影较为显著。 非制造业 PMI 延续扩张。官方非制造业 PMI 录得 51.10%，比前值降0.1 个百分点。其中，在五一假期带动下服务业 PMI 为 50.50%，较前值升 0.2 个百分点。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于 55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长。 ◼ 投资建议 “有效需求不足”应值得重点关注，期待政策发力。5 月份制造业PMI 为 49.50%，边际回落至枯荣线下方，从供给端分析可以发现，生产指数仍位于枯荣线上方；但需求端新订单指数降 1.50 个百分点至 49.60%，反映市场需求不足的制造业企业比重为 60.6%，较上月上升 1.2 个百分点。我们认为，有效需求、市场预期、生产活动三者紧密联系、互相影响，未来需求的回升或需要进一步跟踪近期政策的拉动作用，尤其是 5 月地产新政或能从稳定市场预期、商品房去库存、助力保交楼等多方面对市场需求形成潜在支撑。综上，我们认为短期债市维持震荡，大幅调整后仍是配置机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《债券收益率曲线呈现“陡峭化”趋势》 ——2024 年 05 月 24 日 《地产新政可实现多重目标——地产新政点评》 ——2024 年 05 月 19 日 《经济动能稳步恢复，产成品库存下降》 ——2024 年 05 月 06 日 2024年06月04日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 制造业景气边际回落 ............................................................................ 3 2. 外需有所扰动 ........................................................................................ 4 3. 上下游价差走阔 .................................................................................... 5 4. 中小型企业景气回落 ............................................................................ 6 5. 非制造业延续扩张 ................................................................................ 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 3 图 4: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 5: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 6: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 4 图 7: 波罗的海干散货指数（BDI） .................................................................. 5 图 8: 原材料与产成品库存（%） ...