石油化工行业周报：油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2024 年 6 月 10 日 油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的 看好 ——石油化工行业周报(2024/6/3—2024/6/10) 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 联系人 刘子栋 (8621)23297818× liuzd@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的。近期 OPEC+会议的减产计划基本符合市场预期，但由于给出了增产方案，短期油价受悲观情绪影响有一定下跌。我们判断OPEC+增产目的并非压制油价，而在于 OPEC 组织本身对明年原油需求比较乐观，因此出于稳定油价的目的而有一定增产，后续如果油价走势低迷，OPEC+仍可能继续采用减产措施提振油价，增产是否真正实施需要关注后续原油基本面的表现。根据 EIA 和 IEA的预期，今年二三季度原油整体处在供不应求，其中 EIA 预期今年二季度原油缺口达到0.36 百万桶/天，IEA 预期今年二季度原油缺口达到 0.62 百万桶/天，因此我们判断未来油价仍然存在上行预期。油价高位震荡下，我们坚定看好上游高股息标的。估值角度，相比海外巨头，中国海油、中国石油仍存在一定低估；股息率角度，当前我们测算 2024 年中海油 A/H 股息率分别为 4.7%/7.4%，中石油 A/H 股息率分别为 4.9%/7%，降息背景下股息仍具吸引力。此外，若后续港股减免红利税，H/A 折价有望收窄。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下降。至 6 月 7 日收盘，Brent 原油期货收于79.62 美元/桶，较上周末环比下降 2.45%；NYMEX 期货价格收于 75.53 美元/桶，较上周末环比下降 1.90%；周均价分别为 78.76 和 74.52 美元/桶，涨跌幅分别为-4.98%和-5.11%。5 月 31 日，美国商业原油库存量 4.56 亿桶，比前一周上升 123.4 万桶，原油库存比过去五年同期低 4%；美国汽油库存总量 2.31 亿桶，比前一周上升 210.2 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 1%；馏分油库存量为 1.22 亿桶，比前一周增长 319.7 万桶，馏分油库存比过去五年同期低约 7%。丙烷/丙烯库存增长 2.54 万桶。美国石油战略储备 3.70 亿桶，增加了 89.9 万桶。美国商业石油库存总量增长 213.1 万桶。6 月 7 日美国钻机 594 台，环比上周下降 6 台，年减少 101 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比下降，半潜式平台日费环比上升；自升式平台使用率环比下降，半潜式平台使用率与上周持平。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差上升，烯烃价差涨跌不一。至 6 月 7 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 8.40 美元/桶，较之前一周上升 0.44 美元/桶。至 6 月 7 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 26.43 美元/桶，较之前一周上升 1.46 美元/桶，历史平均为25.23 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯止稳转跌，至 6 月 5 日，乙烯 CFR 东北亚收于 849 美元/吨，环比下降 0.70%。乙烯与石脑油价差 192.25 美元/吨，较之前一周上升 22.45 美元/吨，历史平均 419 美元/吨。东北亚丙烯价格上升，6 月 6日，丙烯 CFR 中国收于 855 美元/吨，较上周价格上行。丙烯与丙烷价差 97.20 美元/吨，较之前一周上升 23.70 美元/吨，历史平均价差为 275 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利下降，涤纶长丝盈利上升。根据隆众数据显示， 截至 6 月 5 日，亚洲 PX 市场收盘 1040.87 美元/吨，周环比上涨 0.12%。PX 与石脑油价差为 377.25 美元/吨，较之前一周上涨 14.05 美元/吨，价差历史平均为 395 美元/吨。PTA 价格止涨转跌，至 6 月 6 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 5950.00 元/吨，环比下降 0.22%。PTA-0.66*PX 价差为 220 元/吨，较之前一周下降 17 元/吨，历史平均为 814 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1259 元/吨，较之前一周上升 142 元/吨，历史平均为 1412 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：我们预计，上游勘探开发板块维持高景气，资本开支有望提升，重点推荐油服产业链优质公司中海油服、海油工程，而油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩仍有提升空间，重点推荐股息率较高的中国海油、中国石油；中游炼化板块随经济复苏而不断修复，推荐大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块供需格局有望反转，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、新凤鸣；以及油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐卫星化学。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：油价短期回调有限，继续看好上游高股息标的 OPEC 会议传递出一定增产信号，油价短期回调。6 月 2 日，OPEC+会议上宣布：1）将 23 年 4 月宣布的 165 万桶/天自愿减产和 24 年现有产量配额延至 25 年底，并将阿联酋配额上调 30 万桶/天至 351.9 万桶/天，俄罗斯产量配额上调 12 万桶/天至 994.9 万桶/天，尼日利亚上调 12 万桶/天至 150 万桶/天；2）将 23 年 11 月宣布的 220 万桶/天自愿减产延续至今年 9 月末，并在未来一年逐步退出，给出了一个详细的增产时间表。此次会议的减产计划基本符合市场预期，但由于给出了增产方案，短期油价受悲观情绪影响有一定下跌。 表 1：欧佩克联盟未来增产计划（千桶/天） 2024 2025 第 37 次ONOMM 要求的配额水平 国家 1-9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10-12 月 阿尔及利亚 908 912 917 921 9