兖矿能源(600188)配股降债增进成长潜力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兖矿能源 (1171 HK/600188 CH) 港股通 配股降债增进成长潜力 华泰研究 动态点评 1171 HK 600188 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：23.50 人民币：32.50 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1171 HK 600188 CH 目标价 23.50 32.50 收盘价 (截至 6 月 7 日) 18.06 23.87 市值 (百万) 134,330 177,544 6 个月平均日成交额 (百万) 405.03 831.85 52 周价格范围 10.54-23.10 16.53-33.87 BVPS 7.99 10.64 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 6 月 09 日│中国内地/中国香港 煤炭 港股配售股份融资，助力长期规划有序推进 兖矿能源 6 月 4 日发布公告称将在港股配售 2.85 亿股股份，共募集资金净额约 49.3 亿港元。本次配售股份占公司经发行后港股股份数量约 9%和总股本的 3.7%，每股配售价格 17.39 港元，较前一交易日每股股价折价约9.9%。公司本次募集金额将主要用于改善公司资本结构，落实战略储备资金，降低资产负债率。公司本次通过股权融资补充在手现金，有助于公司稳步推进内生外延双路径发展，实现煤炭 3 亿吨年产量的长期战略规划。目前公司港股股价已较 6 月 4 日反弹约 3%，维持“买入”，2024-26E 归母净利润为 210/226/237 亿元，考虑到公司是唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企及国际煤价上行对公司的利润弹性，行业可比公司 2024E 平均 PE 为 9.3倍，维持 A/H 股目标价 32.5 元（11.5x2024E PE）/23.5 港币（与近半年A/H 平均溢价水平 52%一致）。 本次配售或不影响每股分红 据公司分红政策，在股权登记日前总股本发生变动，将维持每股分配金额和每股送红股股数不变，相应调整分配总额。因此本次发行配售的股份与其他已发行 H 股享有同等权利，且本次配售完成时间早于港股除净日 6 月 21 日。据此，2023 年每股现金分红将维持每股 1.49 元，总分红金额上升 3.8%，红股总数约 23 亿股，最终总股本上升至 100.4 亿股。 负债率降低，长期仍有较大成长潜力 公司 1Q24 在手现金约为 448 亿人民币，净负债 572 亿元，净资产负债率为 72%，若以 1Q 现金为基准计入募集的 49.3 亿港币，净资产负债率有望下降约 5pct 至 67%。除了鲁西矿业及新疆能化两处新收购资产，公司目前在建的万福煤矿（180 万吨）及五彩湾四矿一期（1000 万吨）也有望在2024-25 年投产。公司 2021 年发布的《发展战略纲要》中提出力争在 5-10年实现 3 亿吨煤炭年产量的目标，而公司 2023 年煤炭产量 1.3 亿吨，距离目标仍有较大提升空间。通过股权融资调整资本结构，降低负债率，将有助于公司更好地做好内部项目建设及把握外部优质资产并购机会。 全球能源上行周期或开启，海内外联动支撑煤价预期 我们认为全球电力需求受 AI 快速发展和发展中国家工业化驱动将进入提速发展时期，中国电力需求也受出口共振影响显著提升，超预期的电力需求将带动全球传统能源价格上行，对国内煤炭价格形成支撑。我们预计下半年下游需求改善及夏季/冬季两个煤炭旺季将提振煤价，2024 年煤炭均价将达到900 元/吨，而 2025 年将和全球能源价格联动进一步上升至 950 元/吨。 风险提示：煤炭需求低于预期，项目建设进度慢于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 224,973 150,025 151,585 158,057 163,585 +/-% 30.49 (33.31) 1.04 4.27 3.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 33,357 20,140 21,029 22,618 23,739 +/-% 91.03 (39.62) 4.41 7.56 4.95 EPS (人民币，最新摊薄) 4.48 2.71 2.83 3.04 3.19 ROE (%) 39.70 23.34 27.08 25.66 23.90 PE (倍) 5.32 8.82 8.44 7.85 7.48 PB (倍) 1.78 2.44 2.15 1.90 1.69 EV EBITDA (倍) 3.58 7.39 5.20 4.85 4.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(26)(11)521Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)兖矿能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兖矿能源 (1171 HK/600188 CH) 图表1： 主要运营及财务数据 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭业务 产量 (百万吨) 94 120 105 131 132 140 144 150 销量（百万吨） 116 148 106 135 127 134 137 143 平均售价 (RMB/t) 549 470 793 1,078 803 747 772 777 单位成本（元/吨） 334 306 445 436 388 385 395 397 吨毛利（元/吨） 215 165 348 641 415 362 377 380 毛利率（%） 39% 35% 44% 60% 52% 48% 49% 49% 煤化工业务 产量（千吨） 1,762 4,577 5,794 7,880 8,587 8,704 8,704 8,704 销量（千吨） 1,749 4,276 5,245 7,304 7,862 7,969 7,969 7,969 营业收入（百万元） 2,863 10,514 21,402 24,273 26,398 27,327 27,676 27,820 营业成本（百万元) 2,133 9,286 14,551 19,289 21,130 20,044 20,686 21,327 毛利润（百万元） 730 1,228 6,851 4,984 5,268 7,283 6,990 6,493 毛利率% 25.5% 11.7% 32.0% 20.5% 20.0% 26.7% 25.3% 23.3% 主要财务数据 (百万元)