美国5月非农就业数据点评：非农就业反弹或促使美联储削减2024降息次数

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 06 月 09 日 《欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑 —宏观经济点评》-2024.6.7 《长期黄金价格取决于经济增长的实际驱动力—宏观经济专题》-2024.6.5 《新建房与二手房成交量表现分化—宏观周报》-2024.6.2 非农就业反弹或促使美联储削减 2024 降息次数 ——美国 5 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升 1. 新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力 5 月新增非农就业 27.2 万人，较 4 月份初值（16.5 万）有较大程度回升，且远高于市场预期的 18 万。趋势上看，近 3 个月平均新增就业 24.9 万人，较 2-4 月季调后数据微幅提升，显示当前美国就业市场有所升温。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅度回升。往后看，我们认为 4 月非农就业可能是一个相对极端的情况，后续非农就业预计仍将呈波动缓慢向下态势。 2. 劳动参与率下降，失业率、薪资增速小幅走高 5 月美国劳动参与率录得 62.5%，失业率为 4.0%，失业率较 4 月份略有提升。25-54 岁区间劳动参与率小幅上升 0.1 个百分点，处于疫情以来最高水平，但16-24 岁人群劳动参与率下降 0.7 个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿保持强劲的同时，年轻群体就业意愿有所下降。5 月美国非农就业时薪录得 34.91美金，同比上升 4.1%，环比上升 0.4%，均较 4 月份上升。结合劳动参与率和失业率的变化来看，美国劳动力市场的再平衡进程呈现出明显的波动性特征。 3. 劳动力市场供需关系略有缓解 从 LOJTS 数据来看，4 月份职位空缺数为 805.9 万人，较 3 月下降约 45.8 万人，职位空缺率为 4.8%，目前每个求职者对应约 1.21 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度略有下降。同时，职工主动离职率录得 2.2%，较 4 月份并未有改变，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿暂无变化。  移民或是就业市场的重要变量，美联储将更加关注通胀 第一，5 月新增非农与失业率同时上升，家庭调查（CPS）与机构调查（CES）的背离再度发生，经口径调整后，CPS 新增就业减少反而扩大至 45.6 万。但从两者的统计口径来看，由于机构调查覆盖的范围更广，包括 CEA 在内的机构认为，机构调查的准确度更高，因此美国官方或更加偏向于采纳 CES 的数据。 第二，我们认为这背后或仍是移民因素在持续发挥作用，导致相关的数据信号紊乱。在前期报告中我们曾指出，根据布鲁斯金学会的研究，其认为美国就业强劲的原因是移民政策放松后所导致的就业水平上升（供给侧改善）。由于接触性服务业是当下就业的主力军，且移民较为容易进入，或有挤出效应。拜登上台后，外国出生就业者的整体就业增速相较于美国出生的就业者要更多。 最后，我们认为对美联储而言，当下尚不能确定新的均衡就业水平是多少，因此其会更加关注通胀数据，这或许也是当下决策模式的一个改变。此外，薪资增速或更加引起美联储的关注。5 月私人非农每周工资总额指数同比提升5.43%，环比提升 0.6%，后续整体的薪资水平或将成为通胀的有力支撑。 往后看，由于 6 月 FOMC 召开时 CPI 数据尚未发布，因此美联储或会比较关注5 月的就业数据，结合我们上述的分析，联储内部或将会提升对后续通胀水平的预估，我们认为在 6 月 FOMC 的点阵图上，美联储有很大可能削减 2024 年的降息次数。此外，由于当下美国股市表现较好，容易形成财富效应，从而刺激居民消费。基准情形下，我们仍维持美联储最快于 4 季度开始降息，且 2024年很有可能不降息的判断。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 新增非农就业、失业率、平均薪资均有所提升 ...................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业再度上升，服务业仍是就业主力 ........................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率下降，失业率小幅走高............................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速迎来反弹，工作时长保持不变 ............................................................................................................... 5 1.4、 劳动力市场供需关系略有缓解 ...................................................................................................................................... 5 2、 移民或是就业市场的重要变量，美联储将更加关注通胀 ...................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国新增非农就业人数再度上升 .....................................................................................................................................