出口继续高增的逻辑
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号:S1500521040002 联系电话:010-83326858 邮 箱: xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱: mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编:100031 [Table_Title] 出口继续高增的逻辑 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 9 日 [Table_Summary] ➢ 出口继续高增,验证此前判断。5 月出口超市场预期,与我们前期判断的“5 月出口还会有不错表现”相一致。5 月出口增速继续上行,基数和全球制造业都有提振。今年年初以来,全球制造业 PMI 呈触底回升之势。5月全球制造业 PMI 依旧维持在荣枯线以上,在制造业触底回升的带动下,出口具备上行动力。而进口看似变差,但实际上进口环比降幅也在收窄。 ➢ 抢出口或非出口高增的主推手。5 月拜登政府宣布加征关税,让市场担心5 月中国外贸延续较高增长背后,是赶在美国对中国征收关税之前的出口抢跑效应,但我们认为抢出口的影响可能不是主推手。第一,高增的出口贡献并非源自发起关税的美国,这不符合规避关税下的抢出口流向。第二,加征关税的产品对美直接出口不多,抢出口难成为出口高增的主推手。第三,即将加征 100%关税的电动车所在分项走势不符合抢出口的逻辑,5 月汽车出口环比并未上涨,甚至出现下降。 ➢ 6-8 月出口或仍能维持较高增速。正如我们前文所提及,5 月出口继续上行既有基数,也有全球制造业回暖带来的提振。在这当中,抢出口并不是主要推力。我们认为,即使没有抢出口的干扰,6-8 月出口也能维持较高的增速。关键的原因在于,尽管美国还未降息,但全球央行已经开始进入降息周期。6 月以来,加拿大是 G7 国家中首个启动降息的国家,欧洲央行也开启降息周期,将三大利率均下调 25 个基点。全球的货币政策紧缩在放松,这有利于全球制造业继续回升。 ➢ 风险因素:稳增长政策力度不及预期,全球经济景气度不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、出口继续高增,验证此前判断 ................................................................................................... 3 二、抢出口或非出口高增的主推手 ................................................................................................... 4 三、6-8 月出口或仍能维持较高增速 ................................................................................................ 5 四、附录 .............................................................................................................................................. 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 表 目 录 表 1:拜登政府对中国 180 亿商品加征关税........................................................................... 5 附表 1:2024 年 5 月中国出口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 6 附表 2:2024 年 5 月中国进口重点商品金额同比增速表 ....................................................... 7 图 目 录 图 1:5 月出口增速继续抬升 ................................................................................................. 3 图 2:今年年初以来,全球制造业 PMI 触底反弹 ................................................................... 3 图 3:5 月出口同比高增的贡献主要来自东盟 ........................................................................ 4 图 4:5 月汽车出口环比跌入负区间....................................................................................... 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、出口继续高增,验证此前判断 5 月出口超市场预期,与我们前期判断的“5 月出口还会有不错表现”相一致。5 月出口同比从 1.5%上升至 7.6%,高于市场预期的 6.4%,5 月的出口环比是 3.5%,为疫情以来历年同期的次高值,仅低于 2022 年同期。 出口高增主要系今年全球制造业景气度上行的带动。5 月出口增速继续上行,基数和全球制造业都有提振。今年年初以来,全球制造业 PMI 呈触底回升之势。在制造业触底回升的带动下,出口具备上行动力。 进口看似变差,但实际上进口环比降幅在收窄。我们在前期报告已经指出,不要忽视除基数以外的进口增长。今年 4 月进口环比已显著低于 2015-2019 年环比降幅,虽然 5 月进口同比回落至 1.8% 似乎显示进口变差,但实际上进口环比降幅也在收窄。 图 1:5 月出口增速继续抬升 资料来源: ifind,信达证券研发中心 图 2:今年年初以来,全球制造业 PMI 触底反弹 资料来源: ifind,信达证券研发中心 -20-15-10-5051015%出口总值(美元计价):同比进口总值(美元计价):同比4547
[信达证券]:出口继续高增的逻辑,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.48M,页数10页,欢迎下载。
