依依股份：主业稳健，加速海外，探索品牌

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 依依股份(001206) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 依依股份：经营拐点显现，外延深化品牌布局 依依股份：增发收购品牌，搭建第二成长曲线 依依股份：优质客户稳健增长，H2 改善可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 依依股份：主业稳健，加速海外，探索品牌 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 17 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 16.77 亿元（同比-6.7%），归母净利润 1.83 亿元（同比-14.9%），扣非归母净利润 1.60 亿元（同比-16.3%）；2025Q4 公司实现收入 3.71 亿元（同比-23.0%），归母净利润 0.26 亿元（同比-59.0%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比-57.5%）。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税）。 深耕宠物卫生护理用品，稳健发展可期。分产品来看，2025 年公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入 14.27/1.26/0.16/0.92 亿元，分别同比-9.5%/+19.6%/-1.2%/+10.5%，营收有所承压或主要系中美经贸关系持续复杂多变、全球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧的多重影响，但公司持续通过境外产能布局、非美市场拓展及研发创新力争稳健发展。公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、Target、Chewy、韩国 Coupang、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本永旺、英国 Pets at home 等都是公司优质的合作伙伴。2025 年，公司新拓展欧洲、日韩、南美及北美客户近 30 家，全球化市场结构持续优化。 规模化生产优势突出，海外产能加速落地。2025 年公司核心产品宠物垫的的最新产能按标准产品计算年产已达 48.7 亿片，宠物尿裤年产达 2 亿片。产品持续创新，持续推出迷彩公狗纸尿裤、训导小红垫等多款功能型新品。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在 30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。公司加速海外产能落地，柬埔寨生产基地已于 2025 年 5 月顺利投产，年产能约 3 亿片宠物垫；此外，年产 8 亿片宠物尿垫、1 亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂也在紧锣密鼓建设中 品牌积极探索，内延外购加速发展。公司加快国内品牌培育与产业链拓展步伐，持续依托产业基金平台，聚焦宠物关爱领域挖掘优质标的，推进资源整合、完善宠物产业生态，逐步提升国内市场份额。国内大力培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”自有品牌，通过拓展消费场景与新兴渠道，以及线上线下全方位布局强化自主品牌传播，2025 年公司国内收入增长15.6%，国内市场影响力持续攀升。 毛利率有所提升，期间费用率同比增加。2025 年公司实现毛利率 19.9%，同比提升 0.3pct，期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为2.3%/3.1%/-0.2%，分别同比+0.6/+0.3/+0.9pct，销售费用增加主要系公司用于自主品牌营销推广宣传费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（发生汇兑损失）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.0/2.5/3.0 亿元，PE 分别为 19.6X/16.2X/13.6X。 风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,798 1,677 1,869 2,107 2,388 增长率 YoY % 34.4% -6.7% 11.4% 12.7% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 215 183 204 247 295 增长率 YoY% 108.3% -14.9% 11.7% 20.7% 19.4% 毛利率% 19.6% 19.9% 20.5% 20.8% 21.0% 净资产收益率ROE% 11.7% 9.7% 10.6% 12.4% 14.4% EPS(摊薄)(元) 1.16 0.99 1.11 1.33 1.59 市盈率 P/E(倍) 18.60 21.86 19.58 16.22 13.58 市净率 P/B(倍) 2.18 2.11 2.08 2.02 1.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 04 月 16 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,450 1,373 1,490 1,652 1,832 营业总收入 1,798 1,677 1,869 2,107 2,388 货币资金 329 300 378 467 563 营业成本 1,445 1,343 1,486 1,669 1,887 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 16 9 10 12 13 应收账款 360 289 311 351 398 销售费用 32 39 43 44 45 预付账款 30 16 18 20 23 管理费用 51 52 54 53 53 存货 188 192 198 218 241 研发费用 20 22 22 23 24 其他 542 576 585 595 607 财务费用 -20 -3 -3 -3 -2 非流动资产 746 874 832 786 741 减值损失合计 -2 -3 0 0 0 长期股权投资 45 44 43 42 42 投资净收益 17 9 9 14 16 固定资产（合计） 56