水务主业稳健增长，降本增效凸显成效

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 洪城环境(600461.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 公用环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 水务主业稳健增长，降本增效凸显成效 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 17 日 [Table_Summary] 事件：洪城环境发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 74.86 亿元，同比下降 9%；实现归母净利润 11.93 亿元，同比增加 0.27%；实现扣非后归母净利润 11.75 亿元，同比增长 1.53%；经营活动现金流量净额 19.10亿元，同比减少 3.24%；基本每股收益 0.93 元/股，同比减少 4.12%。 2025年度公司拟分配现金股利 5.997 亿元，分红比例达 50.27%，每 10 股派息4.67 元，按 4 月 16 日收盘价计算，股息率为 4.76%。 点评： ➢ 水务板块稳健增长，燃气业务面临压力。2025 年公司各业务板块表现有所差异：（1）供水业务：实现营业收入 9.74 亿元，同比下降 1.74%，主要由于自来水售水量同比下降 1.40%；实现毛利率为 59%，同比增长 7.59 个 pct，主要由折旧年限变更贡献。（2）污水处理业务：实现营业收入 26.15 亿元，同比增长 4.63%，毛利率 44.12%，同比增长 1.81个 pct。污水业务是公司业绩增长核心引擎，主要受益于污水处理量同比增长 10.85%。（3）燃气业务：实现营业收入 17.97 亿元，同比降低9.61%，主要由于天然气售气量 5.14 亿立方米，同比下降 5.63%。（4）固废业务：实现营业收入 7.57 亿元，同比减少 2.76%，实现毛利率39.41%，下滑约 1.64 个 pct。 ➢ 成本控制与会计估计变更支撑盈利，毛利率同比提升 2.4 个 pct。2025年公司营业收入同比下降 9%，但归母净利润 11.93 亿元，同比增加0.27%，体现出公司降本凸显成效，公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行了会计估计变更，该项变更合计减少了当年营业成本7222 万元，对稳定全年利润起到重要作用。同时管理费用和财务费用也分别同比下降 9.09%和 6.6%，推动公司盈利能力稳步提升，全年销售毛利率达 34.15%，同比提升约 2.4 个 pct。 ➢ 应收账款同比增长，现金流环比向好。截至 2025 年末，公司应收账款余额达 30.79 亿元，同比增长 21.5%，环比下降 1.4%，体现出存量应收增长的同时公司加强款项回收。2025 年公司经营活动现金流净额同比减少 3.24%至 19.1 亿元，收现比有所增长至 90.42%。公司积极探索厂网一体化，2025 年成功中标 8.53 亿元新建区污水厂网一体化工程。公司目前累计投资厂网一体化项目超过 50 亿元，有望通过一体化运营缩短管理链条，降低协调成本的同时提升项目回款效率，缓解环保项目应收账款问题。 ➢ 盈利预测及评级：洪城环境具备稳定盈利+高分红属性。公司水务毛利率较高，盈利能力较好，且具有较强稳定性。综合考虑到公司现有资产及未来业绩释放，我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为72.72/73.04/71.23 亿元，归母净利润 12.32/12.65/12.76 亿元。我们看好公司稳健运营属性及分红能力，维持公司“买入”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：水价上调不及预期风险；项目进展不及预期；市场拓展风险。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 8,227 7,486 7,272 7,304 7,123 同比(%) 2.2% -9.0% -2.9% 0.4% -2.5% 归属母公司净利润 1,190 1,193 1,232 1,265 1,276 同比(%) 9.9% 0.3% 3.2% 2.7% 0.9% 毛利率(%) 31.7% 34.1% 35.3% 35.7% 35.5% ROE(%) 12.7% 11.9% 11.6% 11.3% 10.7% EPS（摊薄）（元） 0.93 0.93 0.96 0.98 0.99 P/E 10.60 10.57 10.24 9.97 9.88 P/B 1.34 1.26 1.19 1.12 1.06 EV/EBITDA 6.17 6.20 6.19 5.76 5.29 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 16 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,464 6,574 6,493 7,677 8,237 营业总收入 8,227 7,486 7,272 7,304 7,123 货币资金 2,854 2,553 2,581 3,389 4,533 营业成本 5,615 4,930 4,706 4,698 4,591 应收票据 4 11 5 11 5 营业税金及附加 60 91 89 88 71 应收账款 2,534 3,079 2,951 3,279 2,805 销售费用 239 240 222 219 199 预付账款 206 136 151 140 142 管理费用 353 321 312 299 285 存货 246 225 219 276 183 研发费用 129 132 121 125 120 其他 620 571 585 581 568 财务费用 208 194 235 238 235 非流动资产 18,273 18,557 18,190 17,890 17,669 减值损失合计 -69 -56 -30 -30 -20 长期股权投资 103 75 76 76 76 投资净收益 -