美团W(3690.HK)2024Q1财报点评：营收增长超预期，利润端持续改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 06 月 09 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn证券分析师：罗婉琦S0350524050002luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]营收增长超预期，利润端持续改善——美团-W（3690.HK）2024Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/06/07表现1M3M12M美团-W-4.4%29.3%-10.6%恒生指数-0.6%13.2%-4.6%市场数据2024/06/07当前价格（港元）110.4052 周价格区间（港元）61.10-150.00总市值（百万港元）688,349.87流通市值（百万港元）622,079.95总股本（万股）623,505.32流通股本（万股）623,505.32日均成交额（百万港元）4,148.27近一月换手（%）0.63相关报告《美团-W（3690.HK）2023Q4 财报点评：营收利润均超预期，优选业务目标大幅减亏（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹，张娟娟》——2024-03-25《美团-W（3690.HK）2023Q4 业绩前瞻：积极竞争应对，追求长期价值释放（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-12《美团-W（3690.HK）2023Q3 财报点评：业绩短期承压，静待长期价值释放（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-11-30《美团-W（3690.HK）2023Q3 业绩前瞻：核心本事件:2024 年 6 月 6 日公司发布 2024Q1 财报，2024Q1 实现营收 733 亿元（YoY+25%，QoQ-1%），营业利润 52 亿元（YoY+45%，QoQ+196%），净利润 54 亿元（YoY+60%，QoQ+142%），Non-GAAP EBITDA 81 亿元（YoY+29%，QoQ+116%），Non-GAAP归母净利润75 亿元（YoY+36%，QoQ+71%）。核心观点:整体业绩表现：2024Q1 营收超预期，主要由于公司精细化营销及补贴 策 略 推 动 核 心 本 地 商 业 增 长 超 预 期 。 2024Q1 营 业 利 润 及Non-GAAP 归母净利润均大超彭博一致预期，主要由于广告变现率提升及补贴优化推动核心本地商业经营利润超预期。核心本地商业：2024Q1 核心本地商业营收同比增长 27%至 546 亿元，即时配送订单量同比增长 28%至 55 亿单，主要由供应端持续优化叠加精细化营销策略所推动。2024Q1 核心本地商业经营利润同比增长 3%至 97 亿元，超过彭博一致预期的 84 亿元，主要受益于广告变现能力提升和补贴效率优化，部分抵消 AOV 下滑的影响。①餐饮外卖业务：2024Q1餐饮外卖业务增长稳健，我们测算2024Q1外卖单量同比增长 24%，主要由于公司持续优化营销及补贴策略，通过神抢手、拼好饭、品牌卫星店等多种模式扩大业务覆盖范围，满足用户多样化需求，带动商户规模、用户规模及交易频次持续增长，美团外卖年活跃用户数增长至接近 5 亿。②美团闪购业务：2024Q1 美团闪购业务保持强劲增长，日均订单量达 840 万，订单量同比增速超过外卖增速的两倍，主要由年度活跃用户同比增长超 10%及交易频次显著提升所驱动，闪购占外卖用户的渗透率持续提高。截至 2024Q1，美团闪电仓约 7000 家，订单量占比持续提升，加速渗透低线市场。③到店酒旅业务：2024Q1 到店酒旅业务表现亮眼，GTV 同比增长超 60%，年度交易用户同比增长超 37%，年度活跃商家创历史新高，我们测算 2024Q1 到店酒旅营收同比增长 33%，主要受益于公司持续优化营销及运营策略，全国范围内实施直营模式推动低线市场渗证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2地商业彰显韧性，长期有耐心（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-11-15《美团-W（3690.HK）2023Q2 财报点评：核心本地商业复苏强劲，利润表现超预期（买入）*本地生活服务Ⅱ*陈梦竹》——2023-08-27透率加速提升，一季度国内酒店间夜量及交易金额同比均实现强劲增长。2024Q1 到店酒旅业务收入增速低于 GTV 增速主要由于平台针对商家的激励措施增加以及订阅式服务费降低，但收入与 GTV 的增速差距环比有所缩小。新业务及其他：2024Q1 新业务营收同比增长 19%至 187 亿元，经营溢利-28 亿元（对应 2023Q1 亏损 50 亿元），经营溢利率-15%（YoY+17pct），经营亏损率改善主要得益于业务经营效率提高。2024Q1 美团优选业务运营效率显著提升，公司通过提高商品加价率及营销效率、降低件均履约成本，推动经营亏损环比及同比均大幅收窄，预计 2024 年第二季度及下半年业务亏损将继续收窄。盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒，且考虑到本地生活行业竞争回归理性以及新业务的减亏预期，我们调整公司 2024-2026 年营收预测为 3,298/3,845/4,369 亿元，上调2024-2026 年归母净利润预测为 297/414/547 亿元，Non-GAAP 归母净利润预测为 375/541/669 亿元，对应摊薄 EPS 为 4.66/6.44/8.42元；根据 SOTP 估值法，我们给予 2024 年美团合计目标市值 8,009亿元人民币，对应目标价 128 元人民币/138 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）276745329801384473436887增长率(%)26191714归母净利润（百万元）13856296504141354656增长率(%)-1144032摊薄每股收益（元）2.114.666.448.42ROE(%)9161922P/E48.5621.9915.9012.17P/B4.203.442.902.55P/S2.311.941.661.46EV/EBITDA26.7514.6510.138.28资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所（单位均为人民币，换算汇率为 2024.6.7 实时汇率，1 港元=0.928 元人民币）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、 整体业绩表现：（1）业绩总览：2024Q1 实现营收 733 亿元（YoY+25%，QoQ-1%），高于彭博 一 致 预 期 的 690 亿 元 ； 2024Q1 实 现 营 业 利 润 52 亿 元 （ YoY+45% ，QoQ+196%），高于彭博一致预期的 40 亿元；净利润 54 亿元（YoY+60%，QoQ+142%）；2024Q1 Non-GAAP 归母净利润 75 亿元（YoY+36%，QoQ+71