固定收益专题研究：2.2％以上非金信用债分布几何？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 10 月 25 日固定收益专题研究研究所：证券分析师：颜子琦S0350525090002yanzq@ghzq.com.cn证券分析师：谭升S0350524100002tans@ghzq.com.cn[Table_Title]2.2%以上非金信用债分布几何？固定收益专题研究最近一年走势相关报告《债券研究周报：再探科创债 ETF，看点几何？ *颜子琦，谭升》——2025-10-16《2025 年信用债中期策略：票息为底，波段作刃*靳毅，谭升》——2025-06-24《债券研究周报：如何把握二季度信用债行情？*靳毅，谭升》——2025-04-16《债券研究周报：柳州市城投怎么看？*靳毅，谭升》——2025-02-19《高估值信用债分布几何？*靳毅，谭升》——2025-01-02本篇报告解决了以下核心问题：从行业、城投行政能级和评级、主体等视角详细梳理 2.2%以上估值非金信用债的最新分布情况。投资要点:经历 9 月债市调整以及 10 月以来估值修复，信用债估值整体仍小幅走阔（见图 1-3）。信用债估值普遍仍较低，给挖掘收益带来了难度。但信用债的票息优势仍在且具有确定性，可围绕中短端继续挖掘收益。高估值非金信用债行业分布特点城投 2.2%以上估值存续债券规模最高，是挖掘收益的重点，尤其是隐含 AA(2)1-3Y，有较多估值2.2%以上公募城投债。其余行业中综合、房地产、公用事业、非银金融、建筑装饰 2.2%以上估值存续债券也相对较多，但综合、公用事业行业 2.2%以上估值存续债券多为 5Y 以上。城投债方面省级层面，江苏省、山东省、浙江省、四川省、河南省等区域 2.2%以上估值存续城投债相对较多，其中公募城投债多集中在 3-5Y。另外，江苏省、山东省、河南省、湖南省、江西省、湖北省、广东省等区域的市级 1-3Y、估值 2.2%以上公募城投债也相对较多，其中云南省市级 1Y 内也仍有较多估值 2.2%以上公募城投债。江苏省、山东省、浙江省、四川省区县级主体，以及江苏省、山东省、陕西省国家级园区主体 1-3Y、估值 2.2%以上公募城投债较多。地市层面，青岛市、成都市、西安市等地市估值 2.2%以上存续公募城投债较多。主体维度本文梳理了估值 2.2%以上存续债规模较大的城投、产业主体，考虑到下沉挖掘收益主要集中在中短端，进一步梳理了 2Y内、估值 2.2%以上存续债规模较大的主体，包括珠海华发集团、西安高新控股、河南航空港投资集团、北京首开股份等主体，建议继续关注存量规模较大、流动性相对较好的主体中短端博弈机会。风险提示资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势、中美关税政策带来的超预期宽松政策。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 关注高估值信用债收益挖掘................................................................................................................................... 42、 高估值信用债分布几何？.......................................................................................................................................53、 总结......................................................................................................................................................................124、 风险提示.............................................................................................................................................................. 13证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 中短端票据估值走势..........................................................................................................................................4图 2： 中短端票据信用利差走势...................................................................................................................................4图 3： 2025/9/1 日以来主要信用债品种调整情况.........................................................................................................5图 4： 估值 2.2%以上非金信用债分布（亿元、%）....................................................................................................6图 5： 估值 2.2%以上城投债分布—省级视角（亿元、%）.........................................................................................7图 6： 估值 2.2%以上城投债分布—地市视角（亿元、%）.........................................................................................8图 7： 估值 2.2%以上存续债券较多的城投主体（亿元）............................................................................................ 9图 8： 2Y 内、估值 2.2%以上存续债券较多的城投主体（亿元）..............................................................................10图 9： 估值 2.2%以上存续债券较多的产业主体（亿元）....................................................................