康耐特光学(2276.HK)深度报告：镜片龙头增长稳健，智能眼镜打开成长空间

康耐特光学（2276.HK）深度报告：镜片龙头增长稳健，智能眼镜打开成长空间评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年10月24日文娱用品林昕宇(证券分析师)赵兰亭(证券分析师)孙馨竹(联系人)S0350522110005S0350524080004S0350124060027linxy01@ghzq.com.cnzhaolt@ghzq.com.cnsunxz@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M康耐特光学-11.6%-10.0%157.9%恒生指数-0.7%1.7%25.1%最近一年走势-39%23%85%147%209%271%2024/10/242024/11/242024/12/242025/01/242025/02/242025/03/242025/04/242025/05/242025/06/242025/07/242025/08/242025/09/24康耐特光学恒生指数市场数据2025/10/23当前价格（港元）38.6052周价格区间（港元）12.72-52.00总市值（百万港元）18,525.10流通市值（百万港元）18,525.10总股本（万股）47,992.50流通股本（万股）47,992.50日均成交额（百万港元）50.26近一月换手（%）5.54请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本篇报告解决了以下核心问题：1、智能眼镜趋势下传统镜片厂商的优势何在；2、如何看待康耐特光学的竞争壁垒；3、对标海外光学镜片巨头依视路陆逊梯卡，如何看待国内光学镜片厂商的发展路径和成长空间。u公司概况：全球领先的树脂镜片制造商Ø康耐特光学是中国领先的树脂镜片产品和服务提供商，2023年按树脂镜片销售量/销售金额计，公司在全球树脂镜片制造商中排名为第二/第五，在中国排名第一/第一，具备行业领先的定制化生产能力和规模优势。公司以树脂镜片出海代工起家，创立30年间积累了较强的柔性化生产和产品研发能力，与多个眼镜品牌和国际眼科光学公司建立密切合作关系。依托丰富的生产研发经验，公司蓄力发展自有品牌的功能镜片和定制化镜片业务，收入占比不断提升，产品结构持续优化。2024年公司收入规模突破20亿元，2018-2024年收入复合增速14.05%，成长稳健且持续性强； 2018-2024年净利润复合增速33.5%，盈利能力持续改善。2024年公司宣布与多家全球领先的科技和消费电子企业合作，积极布局XR领域，推动智能眼镜镜片的研发和生产，打开成长天花板。u镜片行业：高端化、智能化趋势明显Ø2023年，中国镜片出厂销售额/零售额分别为190.4亿元/348.1亿元，2018-2023年复合增速为5.5%/4.4%，规模稳步增长。中国眼镜镜片市场预计仍有量价齐升空间。量的维度来看，中国眼科疾病、青少年近视、老花患者基数较高，镜片需求基本盘稳固。随着健康用眼观念普及，消费者换镜频次有望提升。价的角度来看，中国功能性镜片占比逐步提升。高折射率的镜片、青少年近视管理离焦镜片渗透率较低，成长空间仍然充足。且功能性和定制化镜片产品的生产研发壁垒较高，高端产品占比提升有望带动竞争格局逐渐优化。Ø受Rayban Meta爆款AI眼镜产品拉动，2024年AI智能眼镜进入快速发展期。2023年全球AI眼镜销量24万副，2024年增至152万副，同比增长533.33%。目前AI眼镜仍处于成长初期阶段，在研新品功能不断升级，功能迭代有望助品类渗透率进一步提升。传统镜片厂商对智能眼镜产品开发和销售的参与逐渐增加，且重要性凸显。产品端来看，传统镜片、镜架厂商可解决产品美观度和佩戴舒适度问题，同时光学镜片可做屈光矫正，让AI眼镜佩戴体验更接近普通眼镜。长期来看，光学镜片也是智能眼镜减重的关键一环，一定程度上决定了佩戴体验。渠道端，传统镜片渠道可以提供验光配镜服务和镜片定制化服务，相比于消费电子渠道具备一定不可替代性，线下眼镜门店或成为智能眼镜销售的重要渠道之一。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u如何看待康耐特核心竞争壁垒？Ø客户：公司的客户网络覆盖全球，其中包括若干知名眼镜品牌和国际眼科光学公司。国际头部客户对产品品质、生产效率、产能稳定性要求较高，公司在与国际客户合作过程中，公司积累了较强的品控实力和规模化生产能力，为公司打造定制化模式积累充足经验。公司与核心客户合作时间较长，与部分客户建立合作关系达到10年以上，订单稳定。Ø业务模式：依托生产端定制化生产能力，公司开发自主品牌C2M模式，提高产品附加值。公司在代工业务积累了百万级别SKU的订单数据处理和柔性化生产能力，为定制化业务奠定坚实基础。从片单价来看，定制化镜片较标准化镜片单片价值量更高；定制化镜片毛利率在50%以上，盈利能力更高。随着定制化镜片占比提升，盈利能力有望结构性改善。Ø生产：国内三地+日本+泰国产能布局，定制化镜片产能充足，多SKU生产管理能力强。公司的产能规模和市占率领先，采购端规模优势强，使公司得以在保持产品定位中高端的同时，保持性价比。公司在上海、江苏、靖江等地拥有三大生产基地，2024年总产量达到2.09亿件，同比增长15.1%。2024年-2025年公司在泰国和日本均有新产线开始投建，定制片和智能眼镜镜片产能有望进一步提升。通过全球化产能布局，有效对冲贸易摩擦导致的关税成本上升风险，提升对客户的响应速度。Ø研发：研发投入积极，专利布局广泛。公司对研发方面投入逐年增加，研发费用率相对较高，2024年公司研发费用率约为4.29%。此外公司智能眼镜产品开发进展较快，有望配合客户产品上新节奏，为未来新产品批量生产做足准备。公司2024年9月公告与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议，2024年12月已经与多个全球领先消费电子企业推进研发项目，并陆续收到小试订单款项。随着下游品牌智能眼镜产品逐步落地，公司订单有望逐步落地释放增量。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5u对标国际光学巨头依视路陆逊梯卡，如何看待国内光学镜片企业成长空间？Ø依视路陆逊梯卡（ Essilor Luxottica ）是镜片、镜架和太阳镜设计、制造和分销领域的全球领导者。集团业务垂直整合生产端和销售渠道端，同时拥有广泛的品牌矩阵。2023年与Meta合作推出了Ray-Ban Meta并大获成功，成为智能眼镜领域领军者。Ø产品端：通过镜片高端化、功能化、提升细分领域需求打开市场空间。2024年光学产品约占集团总收入75%，太阳镜占 23%，其余为服装、鞋类和配饰和智能眼镜（Ray-Ban Meta）。按镜片类别来看，以创新为驱动力的品牌 Stellest、Varilux 和 Transitions 是主要推动力。2021-2024年产品价格组合持续对公司毛利率产生正贡献。Ø渠道端：下游门店品牌众多，分布广泛。公司通过品牌授权和收购零售企业，完成门店数量的持续扩张，并通过收购异地零售眼镜品牌实现区域扩张。2024年底公司门店总数17638家，销售网点布局密集，分布广泛。除2022年外公司单店收入总体上升，新收购门店协同效果较好，2024年同店增长4.5%。Ø生产端：依视路陆逊梯卡及其合作伙伴在全球运营33个生产基