天源环保(301127)年报、季报点评：深耕主营业务，放眼多元成长

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/10 v e_invest] 中山证券研究所 分析师：王曦 登记编号：S0290522090001 邮箱：wangxi@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 主要观点： ◎ 业绩符合预期，营收表现良好。2023 年公司实现营收 19.47 亿元（同比+53.05%），归母净利润 2.83 亿元（同比+39.91%）。综合毛利率为 29.48%，同比增长 0.80 个百分点。 ◎ 应收账款周转率有所好转，预计公司将加强回款管理。Wind 显示2024Q1 公司应收账款为 4.74 亿元，主要原因为公司环保工程建造业务存在已完工未结算工程款以及政府账期较长导致。公司应收账款周转率从 2022 年的3.14 提升到 2023 年的 4.16。 ◎环保主业稳步推进，在手订单高增。根据年报显示，2023 年订单实现较大幅度增长，全年新增合同承揽 44.57 亿元，其中水环境治理类项目 33 个，合同金额 24 亿元。同时公司积极拓展环保能源业务，实现多元化战略。2023年公司环保能源在建项目 10 个，环保能源业务已成为公司第二增长极。 ◎公司发力高端环保装备产品。根据 2023 年报显示，装备制造业务实现收入同比 2022 年增长 2100.51%。同时公司持续加大科技研发投入，全年投入 52,756,213.72 元，同比研发投入增加 21,453,482.29 元。公司加大与国内知名高校合作，成立了校企联合中心和中试研发平台，并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问，助力公司高质量发展。 风险提示：回款不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，项目进展进度不及预期风险等。 [table_subject] 2024 年 06 月 06 日 301127.SZ 证券研究报告·公司点评报告 深耕主营业务，放眼多元成长 ——天源环保年报、季报点评 公司股价走势 相关研究报告 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/10 公司点评报告 目 录 1. 公司 2023 年营收利润双增长 .................................................. 4 2. 应收回款速度加快 .......................................................... 4 3. 公司主营业务不断扩展 ....................................................... 5 4. 研发与高端装备双轮驱动 ..................................................... 6 5. 公司 ESG 评级具有竞争力 ..................................................... 7 6. 风险提示 .................................................................. 8 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/10 公司点评报告 图表索引 图 1 2018-2024Q1 公司营业收入（亿元，%） ........................................... 4 图 2 2018-2024Q1 公司归母净利润（百万元，%） ....................................... 4 图 3 2018-2024Q1 天源环保应收账款（亿元，%） ....................................... 5 图 4 2019-2024Q1 天源环保应收账款周转率（百万元，%） ............................... 5 图 5 天源环保多元化布局 ............................................................ 6 图 6 2018-2023 天源环保业务拆分 .................................................... 6 图 7 公司 ESG 评级 .................................................................. 7 （本报告共有图 7 张） 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/10 公司点评报告 1. 公司 2023 年营收利润双增长 业绩符合预期，营收表现良好。2023 年公司实现营收 19.47 亿元（同比+53.05%），归母净利润 2.83 亿元（同比+39.91%），符合市场预期。梳理不同业务板块可见，废水综合治理主业稳健发展（营收同比+19.35%）的同时，可再生环保设备业务高速增长（营收同比+251.15%）。综合毛利率为 29.48%，同比增长 0.80 个百分点。公司 2018-2023 年营收和归母净利润持续高增，CAGR 分别为 49.18%和 50.32%。公司 2024Q1 营收同比-7.86%，与季节性波动相关，同期扣非后归母净利润同比增长 9.23%，显示经营水平进一步提升。 2. 应收回款速度加快 应收账款周转率有所好转，预计公司将加强回款管理。公司下游客户主要为各级地方政府和国有企业，对付款周期影响较大。Wind 显示 2024Q1 公司应收账款为 4.74 亿元，主要原因为公司环保工程建造业务存在已完工未结算工程款以及政府账期较长导致。公司应收账款增长与收入增长基本匹配，应收账款周转率从2022年的3.14提升到2023年的4.16。目前各地政府相继出台隐形债务的防范措施，预计环保项目将进一步采用特许经营权加使用者付费的模式，环保细分领域的项目将逐步走向规范化和市场化。预计公司将持续加强回款管理，进一步提升应收账款周转率。 图 1 2