中国天楹(000035)环保主业显著提升，绿电及绿色甲醇等打开空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 环保 2024 年 06 月 07 日 中国天楹 (000035) ——环保主业显著提升，绿电及绿色甲醇等打开空间 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  公司传统主营垃圾焚烧及环保装备，是一家具备国际化及创新基因的公司。公司 2006 年成立于江苏南通，2014 年借壳上市，2015 年买断比利时 WATERLEAU 公司 Energize®垃圾焚烧技术，2018 年中标越南河内垃圾焚烧项目，2019 年收购 Urbaser 拓展环卫及固废，2022 年公司获 EV 授权，拓展新能源。公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，持股 21.22%。公司 2023 年 10 月发布股权激励计划，业绩考核要求 2024 年净利润不低于 8.38 亿元。  环保：出售 Urbaser 轻装上阵+海外发力，主业显著提升，24Q1 净利达 2 亿元。2021年公司出售 Urbaser，实现商誉及负债双降，环保主业轻装上阵。截止 2023 年底，公司垃圾焚烧投运产能达 2.16 万吨/天，2023 年垃圾入库量同比增长 44%至 705 万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达 500 元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入 295 元，公司海外垃圾焚烧产能合计达 7868 吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同额超 11 亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。  储能：如东项目入选国家首台套清单，首套测试符合预期，3.68GWh 订单有望释放。重力储能具有建设周期短、度电成本低、寿命长、选址灵活、安全可靠性高等优势，2022年 1 月，公司 5000 万美元获独家授权+5000 万美元入股 EV 公司，拓展重力储能业务。2023 年 7 月公司自主研发及制造的如东“100MWh 重力储能成套装备”入选国家能源局首台（套）重大技术装备项目清单。2024 年 5 月如东项目首套充放电单元测试成功，能源转换效率超 80%，转换效率达到预期。目前公司已签订 3.68GWh 重力储能订单。  新能源：风光快速发展，航运减碳加速，推动公司绿色甲醇爆发。IMO 提出到 2030 年碳零/近零碳排放燃料使用占比达 5%-10%，2050 年航运净零排放。欧盟碳市场 24 年开始纳入航运业，推动航运减碳加速，此外 FuelEU Maritime 要求 2025 年开始航运减碳 2%，2050 年减碳 80%，违者罚款。政策推动下，替代燃料船舶快速增长，截至 2024 年 4 月，全球在手订单中替代燃料船舶占比达 49.5%，甲醇船舶则占 9%。公司积极布局，订单密集释放，目前已签约绿电超 7900MWh，绿色甲醇超 162 万吨。  投资分析意见：预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 8.50/12.58/18.31 亿元，yoy 为152%、48%、46%，当前市值对应公司 2024-26 PE 为 14/9/6 倍。公司 2024-26 年归母净利 CAGR 达 47%，远高于可比公司平均 CAGR20%。参照可比公司平均 0.69 倍 PEG水平，谨慎考虑，我们给予公司 0.45 倍 PEG 估值，对应公司目标 PE 为 21 倍，目标市值179 亿元，相比最新收盘价涨幅空间 51%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。 市场数据： 2024 年 06 月 06 日 收盘价（元） 4.71 一年内最高/ 最低（元） 6.09/3.06 市净率 1.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 11555 上证指数/深证成指 3048.79/9340.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.26 资产负债率% 61.33 总股本/ 流通 A 股（百万） 2524/2453 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 莫龙庭 (8621)23297818× molt@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,324 1,252 6,129 8,126 11,816 同比增长率（%） -20.6 12.1 15.1 32.6 45.4 归母净利润（百万元） 337 202 850 1,258 1,831 同比增长率（%） 173.2 339.2 151.9 48.0 45.6 每股收益（元/股） 0.13 0.08 2.39 3.53 5.14 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 3.2 1.9 7.4 10.0 13.0 市盈率 35 14 9 6 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 06-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-0805-08-50%0%50%收益率中国天楹沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司环保主业自今年以来显著提升，伴随海外项目逐步投产，未来稳中有升，构筑公司基本盘，同时公司积极发展重力储能、绿电、绿色甲醇等新能源业务，在手订单充沛，未来成长空间巨大。 预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 8.50/12.58/18.31 亿元，yoy 为 152%、48%、46%，当前市值对应公司 2024-26 PE 为 14/9/6 倍。公司 2024-26 年归母净利CAGR 达 47%，远高于可比公司平均 CAGR20%。参照可比公司平均 0.69 倍 PEG 水平，谨慎考虑，我们给予公司 0.45 倍 PEG 估值，对应公司目标 PE 为 21 倍，目标市值179 亿元，相比最新收盘价涨幅空间 51%，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1、 垃圾焚烧：越南项目盈利能力强，我们预计单吨收入达 500 元； 2、 绿电：预计 2024 年公司绿电投产 1.5GW； 3、 绿色甲醇：预计公司 2025 年可实现 15 万吨，2026 年实现 60 万吨有效产能投产，单价 6000 元/