广发宏观：如何看欧央行降息及拉加德表态

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 6 月 7 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看欧央行降息及拉加德表态 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 6 月，欧央行议息会议1如期降息，理事会（The Governing Council）成员一致决定将欧元区三大关键利率均下调 25 个基点，其中，基准利率（deposit facility rate）从 4%下调至 3.75%，这是欧洲央行自 2023 年10 月停止加息以来首次降息。 2024 年 6 月 6 日，欧央行议息会议决定，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率将分别下调至 4.25%、4.5%和 3.75%。2022 年 7 月、9 月、10 月、12 月以及 2023 年 2 月，3 月、5 月、6 月、7 月、9 月，欧央行先后十次上调基准利率，将基准利率从-0.5%调升至 4%。 ⚫ ECB 主席拉加德在新闻发布会中的表态首先认可自去年 9 月以来的通胀回落进程，认为高政策利率抑制需求并且引导通胀回落。其次，拉加德认为现阶段政策利率远高于（far away）中性利率，即 3.75%的基准利率仍具有限制性。展望未来，拉加德表示很可能已经开始了降息周期进程（dialing-backing process），但由于工资增速较高，通胀未来走势可能有颠簸（bumps），欧央行会遵循数据依赖（data dependent）法则，因此无法确认下一次降息时点，这一点被市场解读为略偏鹰派，隔夜期货隐含欧元区年终政策利率水平从之前的 3.25%回升至3.33%。 回顾过去，拉加德认可自去年 9 月以来通胀回落的进程，认为高政策利率抑制需求并且引导通胀回落。此外，拉加德认为，现阶段政策利率远高于（far away）中性利率，即 3.75%的基准利率具有限制性，未来仍有下行空间。因此，现在适度降息是合适的。 “Since our meeting in September 2023, inflation has fallen by more than 2.5 percentage points and the inflation outlook has improved markedly. Underlying inflation has also eased, reinforcing the signs that price pressures have weakened, and inflation expectations have declined at all horizons.” “You asked me about the restrictiveness. We are currently restrictive, even after this 25basis point cut, as you well know. And we are today more restrictive in real interest rate terms than we were back in September.” “There’s a strong likelihood that” we have started the dialing-backing process, “but it will be data dependent and what is very uncertain is the speed at which we travel and the time that it will take. “ECB isn’t pre-committing to a particular rate path.” 1 https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp240606~2148ecdb3c.en.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 展望未来，拉加德表示，未来通胀走势可能比较颠簸（bumps），欧央行会遵循数据依赖（data dependent）法则，因此无法确认下一次降息时点，这一点被市场解读为鹰派，隔夜期货隐含欧元区年终政策利率水平从之前的 3.25%回升至 3.33%。此外，本次会议中，欧央行工作人员将 2024 年和 2025 年通胀分别上修 0.2 个百分点至 2.5%和2.2%，超出市场预期， “At the same time, despite the progress over recent quarters, domestic price pressures remain strong as wage growth is elevated, and inflation is likely to stay above target well into next year.” ⚫ 整体来看欧央行目前仍属于预防性降息。欧洲经济增长中枢尽管偏低，但短期尚不存在显性衰退压力。一季度欧元区经济超预期增长，实际 GDP 季度环比为 0.3%，预期 0.1%，前值-0.1%；GDP 季度同比增速为 0.4%，预期0.2%，前值 0.1%，其中，南欧国家经济增长较快，西班牙和葡萄牙一季度 GDP 环比分别为 0.3%和 0.7%，德国和法国增长偏慢，一季度环比增长均为 0.2%。向后看，通胀回落叠加薪资粘性利好家庭部门实际收入增速保持韧性，而 ECB 降息亦引导银行借贷标准进一步趋松，支撑后续服务业和制造业修复。因此，本次会议中，欧央行将2024 年经济增长预测从 0.6%上调至 0.9%；2025 年经济增长预测从 1.5%小幅下调至 1.4%。 今年一季度，欧元区经济超预期增长，实际 GDP 季度环比为 0.3%，预期 0.1%，前值-0.1%；GDP 季度同比增速为 0.4%，预期 0.2%，前值 0.1%，主要受西班牙（环比 0.3%）和葡萄牙（环比 0.7%）经济驱动。 从结构来看2，固定资本形成以及家庭部门消费（除德国外）为经济修复的主要驱动因素，这一点，在欧元