5月美国非农数据解读：如何看待美国就业数据“打架”？

宏观月报 / 2024.06.08 请阅读最后一页的重要声明！ 如何看待美国就业数据“打架”？ ——5 月美国非农数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《强劲就业正在松动——4 月美国非农数据解读》 2024-05-04 2. 《美国就业为何仍超预期——3 月美国非农数据解读》 2024-04-06 3. 《就业市场逐步降温——2 月美国非农数据解读》 2024-03-09 核心观点 ❖ 非农数据前值下修，失业率走高。美国劳工部最新数据显示，5 月新增非农就业人数录得 27.2 万人，超过市场预期。不过，本月失业率回升至 4%，而劳动参与率有所下降。本月新增非农和失业率表现有所背离，主要原因是二者统计方式和口径有所不同，机构调查的样本量更大，但局限在企业和政府雇员中，而家庭调查包括了自营工作者等不受企业雇佣的人员，调查范围更广。综合来看，本次数据反映美国劳动力市场正在降温。一方面，此前两个月的非农数据有所下修，3 月和 4 月新增非农就业人数合计共减少 2.2 万人。另一方面，失业率有所上升，同时劳动参与率有所下降，反映美国就业市场整体疲态渐显。从结构上来看，5 月受雇佣人数大幅减少 40.8 万人，同时重新进入劳动力市场的失业人群增多。此外，失业持续时间超过 27 周的人数持续上升，退出劳动力市场的人数大幅增加。 ❖ 新增就业集中在服务业。从具体行业看，本月新增非农就业主要集中于教育保健、政府和休闲酒店业，分别为 8.6 万人、4.3 万人和 4.2 万人。政府、商业服务和休闲酒店业新增就业人数较上月大幅提升，分别增加 3.6 万人、3.4 万人和 3 万人。 ❖ 失业率小幅走高，劳动参与率下降。5 月劳动参与率录得 62.5%，较上月小幅下降。劳动参与率有所下降，一方面，本月劳动力人数减少 25 万人，其中受雇佣人数大幅减少 40.8 万人。另一方面，5 月劳动参与率下降主要集中在20-24 岁人群中，反映美国新毕业大学生就业较为困难。5 月失业率走高至 4%。从结构上来看，失业人数增加主要是重新进入劳动力市场、开始找工作的失业人数上升。综合来看，美国劳动力市场进一步降温。 ❖ 工资增速基本保持不变，实际薪酬增速回落。5 月非农就业平均时薪同比增速录得 4.4%，较上月基本持平。其中，零售和批发业时薪增速增幅最大。4月实际时薪同比增速为 0.5%，较 3 月继续下降。由于薪资同比与美国 CPI 服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪同比增速的持续放缓，也意味着美国非住房项服务通胀的回落或更加顺利。 ❖ 降息最早或在 9 月。非农数据公布后，由于新增非农就业人数大幅增加，市场对美联储利率路径整体上移，首次降息时点预期在 9 月。同时，美股三大指数有所下跌，美元指数拉升，十年期美债收益率快速走高。我们认为，目前通胀压力仍然高于美联储预期水平，不过本月新增非农就业人数仍然偏强，短期内美联储或倾向于维持高利率。考虑到劳动力市场整体扩张步伐正在减速，叠加时薪增速放缓有望带动服务项通胀回落，随着高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息或在 9 月进行。 ❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美国新增非农就业（万人） ................................................................................................................. 3 图 2. 美国各行业新增非农就业人数（万人） ............................................................................................. 4 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 4 图 4. 美国职位空缺数 ..................................................................................................................................... 5 图 5. 美国劳动力供需缺口 ............................................................................................................................. 5 图 6. 非农就业平均时薪环比和同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 7. 美国各行业平均时薪同比增速（%） ................................................................................................. 6 图 8. 美国实际时薪同比增速（%） ............................................................................................................. 6 图 9. 市场预期美联储政策利率路径（%） ................................................................................................. 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 新增非农较强，失业率走高。美国劳工部最新数据显示，5 月新增非农就业人数录得 27.2 万人，超过市场预期。不过，本月失业率回升至 4%，而劳动参与率有所下降。本月新增非农和失业率表现有所背离，主要原因是二者统计方式和口径有所不同。非农就业为机构调查数据，调查对象为约 12 万家企业和政府机构，样本量更大，但仅包括了企业和政府雇员，主要反映各行业就业和薪酬变化。而失业率出自家庭调查数据，调查对象为约 6 万个家庭，样本量虽小于机构调查，但调查范围更广，包括了不在企业受雇的自营工作者、无薪家庭工人、农业工人、私人家庭工人和无薪休假工人等，因此家庭调查更能反映就业的人口特征。 非农数据前值下修，美国劳动力市场继续降温。综合来看，本次